事件：

    　　公司发布 2023 年年报，实现营收291.36 亿元，同比增长2.48%，归母净利润56.51亿元， 同比减少 10.34%， 其中Q4 单季度营收87.35 亿元（yoy+25.77%，qoq+19.48%），归母净利润17.60 亿元（yoy+89.25%，qoq+7.70%）。

    　　点评：

    　　三期烯烃项目投产助力销量提升，公司23 年营收实现同比正增长。公司全年实现烯烃产品、焦化产品和精细化工产品收入分别为140.38（+20.13%）、111.83（-14.62%）、36.70（+5.68%）。具体地，聚乙烯销量83.25 万吨（+18.2%），均价7084 元/吨（-5.1%），聚丙烯销量75.28 万吨（+14.1%），均价6759 元/吨（-8.6%），焦炭销量697.55 万吨（+12.3%），均价1575 元/吨（-22.9%）。整体而言，受益于公司宁东三期烯烃项目建成投产，公司新增90 万吨聚烯烃产能，较2022 年末增长75%，公司烯烃产品销量提升助力公司营收同比增长2.48%，其中Q4 单季度营收创历史新高。

    　　产品降价导致盈利能力下滑，价差有望修复驱动未来业绩提升。受部分产品价格下跌影响，公司全年整体毛利率为30.40%，同比降低2.47pct，其中烯烃产品、焦化产品和精细化工产品毛利率分别为30.25%（+2.20pct）、29.02%（-6.67pct）和35.51%（-3.12pct）。此外，我们认为受新建项目投产导致的人工成本和借款利息费用增加，公司期间费用率提升1.55pct 至5.53%，公司整体净利率为19.39%（-2.78pcts），归母净利润同比下滑10.34%。展望2024 年，受地缘局势不确定影响，当前油价有望高位震荡，伴随政策加码助力国内需求复苏，公司产品价格底部支撑较强。叠加原料端煤炭价格有所回落，看好煤油价差提升带来的公司盈利能力回升。

    　　公司24-25 年新增产能弹性充足，内蒙古项目投产在即竞争优势再增强。根据公司“提质增效回报”行动方案公告，公司内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，位居我国煤制烯烃行业第一位。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍，有望显著贡献业绩弹性。此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望继续下降，成本护城河不断巩固。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司宁夏和内蒙古基地项目陆续达产， 业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 为85.39/141.82/164.10 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 +51.11%/+66.09%/+15.71%，对应当前股价 PE 分别为 14/9/8 倍， 维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险