维持增持评级，下调目标价：因焦炭受地产需求有较大压力，我们下调公司24/25 年EPS 为1.21/1.78 元（原为1.25/1.83 元），新增2026年EPS 为1.86 元。参考可比公司给予公司2024 年15XPE，下调目标价为18.15 元（原为18.75 元），维持“增持”评级。

    　　内蒙三期贡献增量，2023 年业绩符合预期：公司2023 年实现营收291 亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.5 亿元，同比-10.34%。

    　　其中2023Q4 实现归母净利17.6 亿元，同比+89.25%，环比+7.7%。

    　　参考wind 数据，Q4 单季度LLDPE /HDPE/聚丙烯-动力煤，焦炭-焦精煤价差环比分别-4.3%/-15%/-4.1%/-263%，主要产品价差均有所回落。虽然2023Q4 产品价差回落，但得益于宁东三期项目产能释放以及公司在节能降耗，产品技术方面进展，公司2023 年业绩符合预期。

    　　生产运营提质增效，新项目建设保障成长性：公司甲醇产量，烯烃收率进一步提升，在煤炭节能降耗，购销物流方面取得进展。公司新产能陆续落地贡献增量：宁东三期100 万吨/年煤制烯烃项新增聚烯烃产能75%，25 万吨/年EVA 装置于2 月投入试生产。内蒙一期300 万吨/年烯烃项目按计划顺利推进，预计2024 年底聚烯烃产能降扩至520 万吨/年。

    　　煤制烯烃龙头成本优势强，加速推进“碳中和”：公司投资，运营，财务成本均低于同行，内蒙一期配套40 万吨/1 绿氢耦合同步建设。

    　　风险提示：油价、煤价大幅波动；下游需求及项目投产进度不及预期。