宝丰能源公布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入291.36 亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润56.51 亿元，同比下降10.34%。

    2023 年收入增长主要系烯烃三期项目投产，烯烃产品销量增加，利润下滑主要系焦炭价格出现较大幅度下降。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE 累计收入分别同比变化12.22%、4.28%、-13.40%、-49.72%、-14.08%、2.21%至58.97、50.88、109.85、2.68、5.98、6.47亿元，销售均价（不含税）分别变化-5.09%、-8.60%、-22.86%、-12.41%、-15.50%、-1.53%至0.71、0.68、0.16、0.59、0.48、0.65 万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为30.40%、19.39%，同比变动-2.47、-2.78 个百分点。3）三项费用率同比上升0.12pct 至4.07%。其中销售、管理、财务费用率同比变化0.01、-0.16、0.27pct 至0.34%、2.45%、1.28%，2023 年公司研发费用占收入比例为1.75%，同比上升1.22pct。

    公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1）烯烃分部：公司宁东三期烯烃项目建成投产，新增甲醇产能150 万吨/年、烯烃产能100 万吨/年、聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年，项目内25 万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产；内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023 年启动建设，公司预计2024 年完工。2）煤焦分部：2023 年公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%；丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。3）精细化工分部：

    公司20 万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。

    公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗。2023 年，公司完成节能项目 15 项，主要用能单位节能 29 万吨标准煤，综合能耗下降2.55%；烯烃二厂单位产品综合能耗 396.72kgce/t，创历史新低；烯烃二厂总液收率 41.78%，比 2022 年上升0.60 个百分点。全年新能源电量达到下网电量的 36.44%，同比上升 13.56%；综合电价（含税）比 2022 年下降 0.0215 元/千瓦时。

    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.17、1.46、1.76 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为 18.72-21.06 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。