投资要点：

    公司公告：公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入291.36 亿元（YoY+2.48%），归母净利润56.51 亿元（YoY-10.34%），扣非归母净利润59.49 亿元（ YoY-11.46%）；其中Q4 实现营业收入87.35 亿元（YoY+25.77%，QoQ+19.48%），归母净利润17.60 亿元（YoY+89.25%，QoQ+7.71%），扣非归母净利润18.03 亿元（YoY+85.53%，QoQ+5.44%），业绩基本符合预期。

    宁东 100 万吨烯烃项目达产贡献主要增量，2023Q4 业绩环比持续提升。据公司公告，2023 年全年，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25、75.28、697.55 万吨，分别同比+12.84、+9.30、+76.19 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7083、6759、1575 元/吨，分别同比-5.09%、-8.60%、-22.86%；其中2023Q4 聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为29.53、26.87、178.94 万吨，分别同比+12.70、+11.11、+6.91 万吨，分别环比+9.95、+10.39、+1.83 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7013、6745、1683 元/吨，分别同比-2.39%、-4.39%、-9.01%，分别环比-2.71%、+0.90%、+13.60%。成本端煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复。费用端，2023Q4 销售费用0.27亿元（QoQ+0.07 亿元），管理费用2.60 亿元（QoQ+1.20 亿元），研发费用0.79 亿元（QoQ-1.87亿元），财务费用1.54 亿元（QoQ+1.02 亿元），其中Q3 为研发费用高点，Q4 回落，Q4 管理费用增加较多。利润率方面，2023Q4 公司销售毛利率30.93%（YoY+9.64pct，QoQ-3.49pct），销售净利率20.15%（YoY+6.76pct，QoQ-2.20pct）。

    内蒙一期300 万吨烯烃项目稳步推进有望在24 年10 月投产，坚定看好公司中长期成长性。据公司公告，内蒙一期包含260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023 年3 月正式开工建设，预计2024 年四季度将开始逐步投产。宁东三期40 万吨聚乙烯、50 万吨聚丙烯于2023 年9 月达产开始贡献业绩；25 万吨EVA 于2024年2 月初开车试生产，目前处于爬坡过程中。中长期来看，公司将拥有700 万吨焦炭和770 万吨煤制烯烃产能，中长期成长性显著。

    控股股东增持+推出员工持股计划，彰显对公司中长期发展信心。1月31 日，公司公告控股股东宝丰集团拟在未来6 个月内增持公司股份，金额在1-2 亿元，体现了控股股东对公司发展的长期看好。3月14 日，公司披露员工持股计划，解锁条件为以2024 年营业收入为基数，2025-2028 年营收增长率分别不低于20%/30%/40%/50%。彰显了公司中长期发展的信心，同时有利于增强公司核心团队的凝聚力。

    投资分析意见：考虑到公司核心产品焦炭和烯烃景气修复较慢，下调公司2024-2025 年归母净利润分别为88.26、150.43 亿元（前值为94.0、167.9 亿元），新增2026 年预测，预计2026 年公司归母净利润为179.77 亿元，当前市值对应PE 分别为13、8、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于7 月28 日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于9 月8 日公告回复，请投资者注意风险。