2023 年业绩同比下降，2023Q4 业绩同环比提升。公司发布2023 年年度报告，2023 年营收291.4 亿元（同比+2.5%），归母净利润56.5 亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润59.5 亿元（同比-11.5%）；其中2023Q4单季度营收87.3 亿元（同比+25.8%，环比+19.5%），归母净利润17.6亿元（同比+89.3%，环比+7.7%），扣非归母净利润18.0 亿元（同比+85.5%，环比+5.5%）。2023Q4 销售毛利率为30.9%（同比+9.6pct，环比-3.5pct），销售净利率为20.1%（同比+6.8pct，环比-2.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、3.0%、0.9%、1.8%，总费用率6.0%（同比+2.0pct，环比-0.6pct）。

    　　2023Q4 公司主营产品聚烯烃、焦炭产销量同环比均提升。2023Q4 公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为29.02/25.35/180.73 万吨，同比+66%/+50%/+4%，环比+36%/+42%/+2%；销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，同比+75%/+70%/+4%，环比+51%/+63%/+1%。宁东三期100 万吨烯烃项目已贡献产能增量，内蒙一期300 万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。

    　　2023 年聚烯烃和焦炭价格同比下滑，2023Q4 焦炭价格环比提高。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2023 年聚烯烃价格同比有所下滑。

    　　2023 年公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7083.48/6758.90/1574.76 元/吨，同比-5%/-9%/-23%；其中2023Q4 聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7012.59/6745.64/1683.18元/吨（同比-2%/-4%/-9%，环比-3%/+1%/+14%），焦炭环比价格提高。

    　　原材料价格下跌，但仍处于相对较高位置。2023 年公司主要原材料气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油的平均采购单价为616.76/1239.91/464.78/4432.50 元/吨，同比-19%/-25%/-22%/+0.4%。

    　　2023Q4 内蒙古5200 大卡原煤坑口价为737 元/吨（同比-28%，环比+8%），蒙古焦原煤场地价1557 元/吨（同比+12%，环比+26%）。原油价格相对高位支撑烯烃价格的同时，也对煤炭市场价格形成了一定支撑，煤制烯烃成本优势依然稳固。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，已开始逐步贡献利润增量，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2025 年归母净利润，新增2026 年盈利预测， 即2024-2026 年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04 亿元，对应EPS 为1.13/1.89/1.92 元，当前股价对应PE 为13.8/8.2/8.1X，维持“买入”评级。