事件：

    　　公司披露2024 年员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过1.49 亿元。本计划合计受让的股份总数不超过1954.35 万股，占公司当前总股本的0.2665%，受让部分的参与人数不超过30 人，其中董事(不含独立董事)、高级管理人员不超过4 人。

    　　点评：

    　　员工持股计划业绩考核目标稳健，有助于绑定核心员工利益。此次员工持股计划的股份来源为公司回购的宝丰能源A股普通股股票，购买公司回购股份的价格为7.60 元/股（员工持股计划草案公布前1 个交易日公司股票交易均价的50%）。

    　　此外，此次员工持股计划设置公司业绩考核目标，以公司2024 年营收为基数，2025-2028 营收增长率分别不低于20%、30%、40%、50%，对应年度增长率分别为不低于20%、8.33%、7.69%和7.14%。我们认为，此次员工持股计划目标稳健但存续期较长，将有效地激发员工的积极性、提高经营效率，促进公司稳健可持续发展。

    　　公司短期资本开支积极，2024-2025 年新产能弹性充足。根据公司“提质增效回报”行动方案公告，公司当前已建成220 万吨/年烯烃产能、700 万吨/年焦炭产能。公司内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首家规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，届时，公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，位居我国煤制烯烃行业第一位。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍，有望显著贡献业绩弹性。

    　　公司煤制烯烃成本大幅领先同行，内蒙古项目投产在即竞争优势再增强。 依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，宝丰能源煤制烯烃成本大幅领先同行，根据我们的测算，2016-2022 年，宝丰能源单吨烯烃成本波动区间为 3665-5240 元/吨，较同行平均成本优势超过 1200 元/吨。 此外，公司内蒙古基地项目集成全球领先工艺技术，投资集约化、产能规模化效益进一步提升，单位烯烃生产成本有望继续下降，成本护城河不断巩固。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内煤制烯烃行业龙头， 成本护城河显著，随着公司宁夏和内蒙古基地项目陆续投产，业绩弹性显著。我们预计公司2023-2025 年 归 母 净 利 润 为56.92/88.18/164.56 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -9.69%/+54.92%/+86.62%，对应当前股价 PE 分别为 20/13/7 倍， 维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　员工持股计划不确定性风险，原材料价格大幅波动风险，新项目投产不及预期风险