Q3 盈利环比改善，宁东三期和内蒙项目贡献成长。维持“买入”评级公司发布三季报，2023 年前三季度实现营收204 亿元，同比-5.1%；实现归母净利润38.9 亿元，同比-27.6%；实现扣非后归母净利润41.5 亿元，同比-27.9%。

    三季度实现营收73.1 亿元，环比+3.1%；实现归母净利润16.3 亿元，环比+20.3%。

    前三季度烯烃、焦炭价格走弱，导致公司毛利削弱，但考虑到Q3 焦炭利润得到一定修复，公司业绩环比改善，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润60.7/85.6/123.6 亿元，同比-3.6%/40.1%/44.3%；EPS 分别为0.83/1.17/1.68 元，对应当前股价PE 为16.7/11.8/8.2 倍。未来烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下，公司的成本优势进一步凸显，公司业绩或已从底部区间进入回升通道，新项目有望带来高成长，维持“买入”评级。

    前三季度焦价走弱拖累业绩，Q3 盈利环比改善前三季度价格下跌拖累业绩。烯烃产品价格大跌，2023 年前三季度聚乙烯/聚丙烯售价分别为7122/6776 元/吨，同比-5.7%/-9.8%；焦化方面利润受到压缩，前三季度焦炭销售价格为1537 元/吨，同比-27.3%，炼焦精煤采购价格为1221 元/吨，同比-26.8%，焦价下跌幅度低于原料煤幅度。产销方面，前三季度聚乙烯/聚丙烯销量别为53.7/48.4 万吨，同比+0.3%/-3.6%，焦炭销量518.6 万吨，同比+15.4%。

    单季度看，Q3 聚乙烯/聚丙烯售价别为7209/6684 元/吨，环比+2.4%/+0.4%，焦炭销售价格为1482 元/吨，环比+7.9%；产销方面，Q3 聚乙烯/聚丙烯销量别为19.6/16.5 万吨，环比+25.0%/+16.1%，焦炭销量177.1 万吨，环比-3.7%，焦化烯烃售价均环比增加，而原料煤价格环比下降，以及烯烃产销量大增，公司盈利能力上升带动Q3 业绩。

    拟定增募资不超过100 亿元，新建项目带来高成长拟定增募资不超过100 亿元：用于建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”（内蒙烯烃一期），项目为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，一期投资395 亿元，项目已于2023 年3 月开工建设，预计2024 年投产，公司高成长性凸显。宁东三期：100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，甲醇工段已投产，烯烃也已进入试生产阶段。宁东四期：50 万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。煤矿产能增加：5 月公司马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年，共核增产能100 万吨/年；8 月丁家梁煤矿取得《采矿许可证》，许可生产规模为90 万吨/年。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。