事件：公司发布2023 年三季报，Q1-3 实现营业收入204.01 亿元，同比-5.05%，实现归母净利润38.91 亿元，同比-27.58%，Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润分别为11.85/10.72/16.34 亿元，其中Q3 单季度归母净利润同比+20.34%，环比+52.43%。

    　　聚烯烃产销量增加叠加盈利修复，带动业绩环比高增。受二季度装置检修，以及2023 年8 月宁东三期后段聚烯烃装置投产影响，2023Q3 单季度聚烯烃产销量增加，焦炭相对稳定，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为19.58/16.48/177.11 万吨，环比+25.03%/+16.06%/-3.71%。

    　　销售均价分别为7206/6687/1482 元/吨，环比+2.35%/+0.48%/+7.89%。同时原料价格继续回落，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为615/1221/482/4440/4789 元/ 吨， 同比-14.23%/-26.10%/-7.97%/+5.24%/-12.56%。聚烯烃市场价格和价差方面，据wind数据，Q3 单季度PE 均价8227 元/吨（含税），环比+2.64%，PP 均价7532 元/吨（含税），环比+2.32%，聚烯烃价差1640 元/吨，环比+90.86%。

    　　受此影响，Q3 单季度毛利率34.42%，同比+4.63pct，环比+6.58pct，净利率22.35%，同比+3.2pct，环比+5.49pct。

    　　行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022 年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023 年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。

    　　资本开支持续增长保障成长性。公司2023 前三季度资本开支为96.57 亿元，同比增长33.1%。公司子公司内蒙宝丰一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于2023 年3 月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期100 万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3 月份已经投产，后段聚烯烃8 月份已经投产，EVA 预计11 月底投产。

    　　新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为58.00/86.05/128.92 亿元，EPS 分别为0.79/1.17/1.76 元，对应PE 分别为18/12/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。