核心观点：

    　　Q3 归母净利润同比+20%，环比+52%。公司发布2023 年三季报，前三季度归母净利润38.91 亿元，同比-27.6%；扣非归母净利润41.46亿元，同比-27.9%。Q3 归母净利润16.34 亿元，同比+20.3%/环比+52.4%；扣非归母净利润17.1 亿元，同比+16.4%/环比+47.9%。

    　　受益原料煤价回落、产品价格上涨，主要产品价差和毛利明显回升。

    　　根据经营数据公告，Q3 焦炭销量177.1 万吨（同比-5.3%/环比-3.7%），聚乙烯销量19.6 万吨（同比+18.9%/环比+25.0%），聚丙烯销量16.5万吨（同比+2.1%/环比+16.1%）。Q3 焦炭平均售价1482 元/吨（同比-16.2%/环比+7.9%），聚乙烯平均售价7209 元/吨（同比-0.4%/环比+2.4%），聚丙烯平均售价6684 元/吨（同比-7.9%/环比+0.4%）。而原料端采购价格来看，Q3 气化原料煤为515 元/吨（同比-32.9%/环比-12.4%）。Q3 各项业务毛利合计25.2 亿元（同比+19.2%/环比+42.2%）。

    　　烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间较大。根据公司中报，（1）宁东烯烃三期：甲醇装置已于今年3 月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。（2）内蒙古烯烃一期：260 万吨/年煤制烯烃、40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃。项目已于23 年3 月开工建设，建设期预计2年。（3）煤炭：公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨，在建丁家梁煤矿产能90 万吨，同时拥有红墩子煤业40%股权（产能480 万吨）。

    　　盈利预测与投资建议。公司是煤基多联产循环经济示范性企业，在投资、运营、资源等多环节成本优势明显，中长期业务规模和盈利成长空间大。预计2023-25 年EPS 分别为0.78、1.06 和1.45 元/股，给予公司24 年18 倍PE，对应合理价值19.09 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。下游需求增速不及预期，烯烃、焦化产品价格超预期下跌；新建项目进展低预期等。