事件:

    　　10 月28 日，宝丰能源发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入204.01 亿元，同比-5.05%；实现归母净利润38.91 亿元，同比-27.58%；加权平均净资产收益率为11.00%，同比减少5.55 个百分点。销售毛利率30.17%，同比减少6.45 个百分点；销售净利率19.07%，同比减少5.94 个百分点。

    　　其中，2023Q3 实现营收73.11 亿元，同比+3.11%，环比+15.01%；实现归母净利润16.34 亿元，同比+20.34%，环比+52.50%；平均净资产收益率为4.52%，同比增加0.45 个百分点，环比增加1.47 个百分点。销售毛利率34.42%，同比增加4.63 个百分点，环比增加6.58 个百分点；销售净利率22.35%，同比增加3.20 个百分点，环比增加5.49 个百分点。

    　　投资要点:

    　　烯烃价格环比提升，三季度业绩大幅增长

    　　2023Q3 公司实现营收73.11 亿元，同比+2.21 亿元，环比+9.54 亿元；实现归母净利润16.34 亿元，同比+2.76 亿元，环比+5.62 亿元。

    　　其中，2023Q3 实现毛利润25.17 亿元，同比+4.05 亿元，环比+7.47亿元。公司宁东三期100 万吨/年烯烃项目于9 月中旬投入试生产，三季度烯烃销量同环比增加，同时三季度石油价格上涨，成本支撑下烯烃价格环比上涨，煤制烯烃价差扩大，受此影响公司三季度营收及毛利均实现增长。2023Q3 公司聚乙烯销量19.85 万吨，同比+18.88%，环比+25.03%，销售均价7209 元/吨，同比-0.38%，环比+2.40%；聚丙烯销量16.48 万吨，同比+2.11%，环比+16.06%，销售均价6684 元/吨，同比-7.91%，环比+0.43%。受到原材料煤价上涨影响，焦炭价格也触底反弹，公司三季度焦炭销量177.11 万吨，同比-5.25%，环比-3.71%，销售均价1482 元/吨，同比-16.25%，环比+7.91%。四季度以来，受到高油价影响，聚烯烃价格维持高位震荡，公司三期烯烃项目投产贡献业绩，看好四季度业绩持续增长。

    　　期间费用方面，2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.20/1.40/2.66/0.52 亿元，同比+0.02/-0.42/+2.22/-0.12 亿元，环比-0.01/-0.49/+2.09/-0.20 亿元，公司加大研发投入，研发费用同环比大幅增加。2023 前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为56.84 亿元，同比增加17.23%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为213.90亿元，同比+24.90 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金为122.72亿元，同比+20.85 亿元。

    　　地缘局势紧张油价高位震荡，高油价下煤制烯烃有望受益

    10 月以来，受中东局势紧张影响，国际油价高位震荡，据wind 数据，截至2023 年10 月27 日，布伦特原油价格为90.48 美元/桶，WTI 原油价格为85.54 美元/桶，处于历史较高水平。全球烯烃主要产能工艺路线为油制烯烃，产品价格主要由原油价格决定，高油价下烯烃价格成本支撑较足，而我国煤炭产能充足，与油价相比煤价相对较低，高油价下煤制烯烃成本优势明显。据wind 数据，截至2023年10 月27 日，聚乙烯价格为8180 元/吨，煤制聚乙烯价差为3743元/吨，油制聚乙烯价差为1701 元/吨，煤制聚乙烯比油制聚乙烯价差高2042 元/吨；聚丙烯价格为7525 元/吨，煤制聚丙烯价差为3088元/吨，油制聚丙烯价差为1046 元/吨，煤制聚丙烯比油制聚丙烯价差高2042 元/吨。在石油价格支撑下，烯烃价格有望维持，煤制烯烃有望受益。

    　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性

    　　2023 年上半年，公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100 万吨/年，其中马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后公司三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年。另外，公司拥有煤炭产能480 万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。公司在建的丁家梁煤矿于2023 年8 月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为90 万吨/年，有效期限20 年。公司20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月初投入试生产并生产出合格产品。宁东三期烯烃项目（除 EVA 装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年3 月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。内蒙古300 万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，我们看好公司长期成长性。

    　　盈利预测和投资评级

    　　综合考虑前三季度经营情况及产品价格，以及公司在建项目进展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为59.15、90.15、142.45 亿元，对应PE 分别18、12、7 倍。公司是煤化工龙头企业，多个在建项目稳步推进，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。