事件：2023 年10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入204.01 亿元，同比下滑5.05%；实现归母净利润38.91 亿元，同比下滑27.58%；实现扣非归母净利润41.46 亿元，同比下滑27.86%。

    23Q3 归母净利润同环比大增。23Q3，公司实现营业收入73.11 亿元，同比增长3.11%，环比增长15.01%；实现归母净利润16.34 亿元，同比增长20.34%，环比增长52.50%；实现扣非归母净利润17.10 亿元，同比增长16.42%，环比增长47.96%。

    焦炭产销量同比增长15%。23Q1-Q3，公司聚乙烯产销量为54.93/53.72万吨，同比变化+3.31%/+0.26%；聚丙烯产销量为49.53/48.41 万吨，同比变化-0.16%/-3.60% ； 焦炭产销量为517.30/518.61 万吨， 同比变化+14.85%/+15.42%； 纯苯产销量分别为6.23/4.58 万吨， 同比分别变化+5.06%/-22.90% ； 改质沥青产销量为9.34/8.96 万吨， 同比变化+0.54%/+1.36%；MTBE 产销量为7.29/7.23 万吨，同比变化-1.49%/-2.17%。

    主产品价格和成本同步下降。价格方面，23Q1-Q3，公司聚乙烯平均售价为7122.45 元/吨，同比下降5.67%；公司聚丙烯平均售价为6766.26 元/吨，同比下降9.81%；公司焦炭平均售价为1537.35 元/吨，同比下降27.31%；公司纯苯平均售价为5851.68 元/吨，同比下降16.01%；公司改质沥青平均售价为4884.08 元/吨，同比下降8.78%；公司MTBE 平均售价为6640.31 元/吨，同比下降1.06%。成本方面，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的采购均价分别为615.00/1220.76/482.25 元/吨，同比变化-14.28%/-26.08%/-8.05%。

    新项目陆续投产，利润增长点不断形成。上游方面，公司今年完成了两个煤矿产能核增工作，其中，马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年，从而公司原料自给能力进一步提升；此外，公司在建的丁家梁煤矿产能90 万吨/年，今年8 月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》。下游方面，公司20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目（除EVA 项目）建成投产，其中，甲醇装置已于今年3 月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产；内蒙古300 万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

    投资建议：随着项目逐渐投产，我们预计，2023-2025 年公司的归母净利润分别为58.36/83.37/123.74 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.14/1.69 元/股，对应10 月27 日收盘价的PE 分别为18/13/8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期；下游需求不及预期；原料价格大幅波动。