前三季归母净利同比-28%、Q3 同比+20%/环比+52%，维持“买入”评级公司10 月27 日发布三季报，前三季度营收204 亿元，yoy-5%，归母净利39 亿元，yoy-28%；Q3 营收73 亿元，yoy+3%，归母净利16.3 亿元，yoy+20%/qoq+52%。我们预计公司23-25 年归母净利56/85/127 亿元，对应EPS 为0.77/1.16/1.73 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，给予公司24 年15xPE，目标价17.40 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 烯烃景气有所回升，烯烃销量环比增长

    　　前三季PE/PP/焦炭销量yoy0%/-4%/+15%至54/48/519 万吨， 营收yoy-5%/-13%/-16% 至38/33/80 亿元， 均价yoy-6%/-10%/-27% 至0.71/0.68/0.15 万元/吨，Q3销量yoy+19%/+2%/-5%（qoq+25%/+16%/-4%）至19.6/16.5/177.1 万吨，营收yoy+18%/-6%/-21%（qoq+28%/+17%/+4%）至14/11/26 亿元， 均价yoy0%/-8%/-16% （ qoq+2%/0%/+8% ） 至0.72/0.67/0.15 万元/吨，Q3 烯烃新产能贡献增量且烯烃/焦炭景气环比改善。

    　　前三季原料煤/炼焦精煤/动力煤采购价yoy-14%/-26%/-8%至615/1221/482元/吨，成本端有所减压；前三季度综合毛利率yoy-6.4pct 至30.2%。

    　　产品景气有望回暖，新项目投产提供未来增量

    　　据百川盈孚，10 月27 日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.81/0.73 万元/吨，较季初-2%/-4%，因淡季等因素景气仍偏弱，未来伴随国内经济复苏，我们预计烯烃产品盈利水平有望继续提升。据半年报，公司规划/在建产能众多，20 万吨/年苯乙烯已于8 月初投产，宁东三期烯烃（除EVA）已建成投产，定增项目（拟募资不超过100 亿元，扣费后用于建设260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期））稳步推进，达产后有望巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。