事件：公司发布中 报，报告期内实现收入131亿元，yoy-9%，归母净利润22.6 亿元，yoy-44%，扣非归母净利润24.4 亿元，yoy-43%，经营性现金流41 亿元，yoy+2%；其中23Q2 单季度收入64 亿元，yoy-19%，归母净利润10.7 亿元，yoy-53%，qoq-9.5%，扣非归母净利润11.6 亿元，yoy-52%，qoq-9%。

    　　焦炭价格下行拖累二季度业绩。根据隆众资讯的数据，二季度华北市场焦炭含税均价为2105 元/吨，环比下滑20%，同比下滑39%。公司现有焦炭产能700 万吨/年，我们结合公司自有煤矿许可产能测算，公司焦煤自给率超过50%，因此焦炭价格下行直接拖累公司业绩。

    　　煤炭价格下行，油价再度上行，煤制烯烃价差迎来修复。截至8 月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价822 元/吨，相较于二季度均价下跌11%，与此对应的是布伦特原油收盘价85.86 美元/桶，较二季度均价上涨10%，由于聚烯烃产能仍以油头为主，价格变动方向整体与国际油价相符，根据中塑在线的统计，HDPE/PP 出厂价分别为8850 /8450 元/吨，较二季度均价上涨4%/5%，因此对于公司而言，成本下降的同时产品价格上涨，煤制烯烃价差迎来修复。

    　　在建项目稳步推进，成长性清晰、明确。报告期内公司马莲台煤矿核增40 万吨/年，红四煤矿核增60 万吨/年，在建90 万吨/年丁家梁煤矿于今年8 月拿到采矿许可证。20 万吨/年苯乙烯项目于今年8 月初投入试生产并产出合格产品。宁东三期烯烃项目中，甲醇装置已达产，40万吨/年聚乙烯、50 万吨/年聚丙烯装置已投入试生产，内蒙300 万吨/年烯烃项目按照既定计划顺利进行中。截至中报数据，公司在建工程合计158 亿元，占当前固定资产的48%。

    　　盈利预测、估值与投资评级：我们预计公司2023~2025 年实现营收299/371/556 亿元，yoy+5%/24%/50%，归母净利润56/82/143 亿元，yoy-11%/+46%/+74%，当前股价对应PE 分别为18/12/7 倍，我们结合相对估值与绝对估值，谨慎按照FCFF 模型测算公司目标价为15.59元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅波动，盈利预测与估值不及预期的风险。