投资要点：

    　　公司公告：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入130.90 亿元（YoY-9.07%），归母净利润22.57 亿元（YoY-43.79%），扣非归母净利润24.36 亿元（YoY-43.06%）；其中2023Q2实现营业收入63.57 亿元（YoY-19.33%，QoQ-5.59%），实现归母净利润10.72 亿元（YoY-52.76%，QoQ-9.59%），实现扣非归母净利润11.56 亿元（YoY-51.68%，QoQ-9.70%），业绩符合预期。

    　　成本端煤炭价格持续回落导致烯烃价差扩大，23 年烯烃盈利有望逐步修复。2023 年上半年，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为34.14、31.93、341.50 万吨，分别同比-2.97、-2.15、+79.10万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7072、6810、1566 元/吨，分别同比-8.05%、-10.60%、-33.67%；其中2023Q2 聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为15.66、14.20、183.94 万吨，分别同比-3.26、-3.90、+36.51 万吨，分别环比-2.82、-3.53、+26.38 万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7039、6656、1373 元/吨，分别同比-8.62%、-13.90%、-43.76%，分别环比-0.88%、-3.99%、-23.36%。成本端压力有所缓解，2023H1 公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为665、1280、524 元/吨，分别同比-3.97%、-25.56%、+2.71%，煤炭价格总体呈下降趋势，聚烯烃价差持续修复。利润率方面，2023Q2 公司销售毛利率27.84%（YoY-12.97pct，QoQ+0.09pct），销售净利率16.86%（YoY-11.93pct，QoQ-0.74pct），公司盈利能力有所改善。

    　　宁东三期100 万吨烯烃投产将贡献业绩增量，内蒙一期300 万吨烯烃稳步推进有望在24 年10 月投产，坚定看好公司中长期成长性。公司公告拟向特定对象增发募资不超过100 亿元，主要用于建设260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023 年3 月正式开工建设，预计2024 年四季度将开始逐步投产。宁东三期100 万吨煤制烯烃甲醇工段已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨聚乙烯、50 万吨聚丙烯已经投入试生产；25 万吨EVA 预计2023 年10月开车。宁东四期50 万吨煤制烯烃项目（包含25 万吨EVA）于2023 年8 月进入拟审批阶段，预计2023 年四季度开工建设。此外，公司马莲台煤矿产能核增40 万吨/年 至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年，公司所属煤矿产能核增100 万吨/年至820 万吨/年。中长期来看，公司将拥有700 万吨焦炭和670 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6 倍，中长期成长性显著。

    　　投资分析意见：考虑到公司核心产品焦炭和烯烃价格有所下行，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为60.2、94.0、167.9 亿元（前值为71.7、110.5、183.3 亿元），当前市值对应PE 分别为17、11、6 倍，可比公司荣盛石化、恒逸石化、齐翔腾达2023 年平均PE 估值为22 倍（Wind 一致预期），给予公司2023 年PE 估值22 倍，当前市值上行空间约29%，公司作为煤制烯烃行业标杆企业，未来内蒙项目将奠定公司中长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于7 月28 日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于8 月23 日公告回复，请投资者注意风险。