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    宝丰能源发布半年报：23H1 实现营业收入130.90 亿元，yoy-9.07%；实现归母公司净利润22.57 亿元，yoy-43.79%；Q2 单季度实现营业收入63.57 亿元，yoy-19.33%，归属于母公司所有者的净利润10.72 亿元，yoy-52.76%，qoq-9.54%。

    点评

    焦化板块大幅跌价拖累整体业绩表现。（1）根据公司公告，23H1 烯烃/焦化/精细化工产品板块收入分别为58.49/54.32/17.24 亿元，yoy-7.02%/-16.33%/+9.60%；（2）销量方面，23H1 聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为34/32/342 万吨，yoy-8.00%/-6.31%/+30.14%，上半年烯烃销量同比略有下滑，而焦炭产销量同比明显提升，主要是因为22 年上半年300 万吨焦炭新增产能投产；（3）价格端，23H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭平均单价分别为7072/6810/1566 元/吨，yoy-8.05%/-10.60%/-33.67%，焦炭价格受地产链需求不佳及原材料下跌拖累大幅下滑；（4）原材料方面，23H1 气化原煤/焦煤/动力煤采购价格分别为665/1280/524 元/吨，同比分别变化-3.97%/-25.56%/+2.71%，焦煤价格下跌较多；（5）毛利率方面，23H1 烯烃/焦化/精细化工板块毛利率分别为24.16%/29.72%/33.99%，同比分别变化-8.91/-17.56/-4.24pct，整体毛利率为27.80%，同比下滑12.2pct，焦化板块毛利率同比大幅下滑，拖累整体表现。

    新建项目有序推进，产能弹性逐步兑现。据公司公告，23H1 公司完成马莲台煤矿及红四煤矿核增流程，合计核增煤炭产能100 万吨/年，此外在建丁家梁煤矿已于23 年8 月取得采矿许可证； 23 年8 月，公司20 万吨/年苯乙烯项目投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目（除EVA 装置外）建成投产；内蒙古300 万吨/年烯烃项目积极推进，公司计划于2024 年投产；23 年8 月，宁夏四期煤制烯烃项目（第二套50 万吨/年煤制烯烃）已进入环评审批程序。公司在建产能众多，有望陆续投产贡献明显产能弹性，支撑公司中期成长。

    Q3 以来烯烃板块价差修复，预计板块业绩向好。据Wind，2023Q3 以来，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭市场均价环比分别变化+1.93%/+3.02%-4.60%，烯烃产品价格环比上涨，而主要原材料气化原煤/焦煤/动力煤市场均价环比分别变化-18.85%/-1.20%/-4.11%，原煤价格环比大幅回落，预计烯烃板块价差及毛利率环比将有所修复，叠加公司新增的苯乙烯及宁夏三期100 万吨烯烃产能投产，我们预计Q3 板块业绩向好。

    盈利预测与估值

    宝丰能源是国内煤制烯烃行业龙头，依托投资高效、技术领先、管理精密、一体化布局等优势条件，构筑超额竞争优势。展望2023-2025 年，公司在建宁夏及内蒙古基地项目有望陆续投产，贡献显著业绩弹性。我们预测公司2023-2025 年归母净利润为54.26/85.75/164.56 亿元，yoy-13.91%/+58.04%/+91.90%，对应当前股价PE 分别为18.3/11.6/6.0 倍，首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，产品需求不佳风险，新产能兑现不及预期风险