公司2023Q2 业绩受产品价格下跌影响而有所下降。公司发布2023 年半年度报告，2023H1 营收130.9 亿元（同比-9%），归母净利润22.57 亿元（同比-44%）；其中2023Q2 单季度营收63.57 亿元（同比-19%，环比-6%），归母净利润10.72 亿元（同比-53%，环比-10%），营收下降主要由于产品价格下降。2023Q2 销售毛利率为27.84%（同比-13.0pct，环比+0.1pct），销售净利率为16.86%（同比-11.9pct，环比-0.7pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.33%、2.98%、0.89%、1.13%，总费用率5.34%（同比+1.7pct，环比+1.3pct），主要由于产能增加，人员人工成本增加等。

    　　2023Q2 公司主营产品聚烯烃产销量下降，焦炭产销量提升。2023Q2 公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为15.63/14.96/179.32 万吨，同比-17%/-13%/+17% ， 环比-13%/-10%/+12% ； 销量分别为15.66/14.20/183.94 万吨，同比-17%/-22%/+25%，环比-15%/-20%/+17%。

    　　尽管2023 年上半年聚烯烃行业景气度较低，公司作为煤制烯烃龙头，成本优势显著，行业景气度回暖后盈利能力弹性较大。

    　　2023Q2 公司聚烯烃毛利改善，自产煤炭毛利收窄。2023 年上半年，聚烯烃价格有所下滑。2023 年1-6 月公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7072.35/6809.69/1566.20 元/ 吨， 同比-8%/-11%/-34%；主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油的平均采购单价为664.79/1280.35/523.53/4445.83 元/ 吨， 同比-4%/-26%/+3%/+7%。由于原料煤价格跌幅较大，二季度公司聚烯烃毛利明显改善，而自产煤炭毛利收窄。三季度国内农膜需求旺季，叠加全球原油市场消费旺季对油制烯烃成本面的支撑，聚烯烃价格有望回升。

    　　新建、扩建项目陆续投产，提供利润新增量。公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，合计910 万吨/年。

    　　另外还拥有煤炭产能480 万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。

    　　宁东三期烯烃项目（除EVA 装置外）建成投产，其中150 万吨/年甲醇装置、40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产；内蒙古300 万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：由于公司主营产品价格偏弱，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为59.31/84.83/140.92 亿元（原值为89.7/118.0/158.5 亿元），同比增速-6%/+43%/+66%，对应EPS 为0.81/1.16/1.92 元，当前股价对应PE为17/12/7X，维持“买入”评级。