事件公司发布半 年度报告，2023 年上半年实现营业收入130.9 亿元，同比下降9.1%；实现归母净利润22.6 亿元，同比下降43.8%。其中，23Q2 单季度实现营业收入63.6 亿元，同比下降19.3%、环比下降5.6%；实现归母净利润10.7 亿元，同比下降52.8%、环比下降9.6%。

    　　聚烯烃价差持续改善，焦炭价格、价差环比走弱拖累Q2 业绩 2023上半年，公司分别实现聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量34.1、31.9、341.5万吨，同比分别变化-8.0%、-6.3%、30.1%。上半年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭价差同比分别下降10.6%、14.9%、285.3%；焦炭价格同比下降33.7%。产品价差收窄及焦炭价格下降叠加聚烯烃销量下滑致上半年公司业绩表现不佳。分季度来看，Q2 公司分别实现聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量15.7、14.2、183.9 万吨，环比分别变化-15.3%、-19.9%、16.7%。

    　　公司烯烃所用原料煤价格跌幅较大，煤制烯烃毛利空间明显改善。但聚烯烃销量环比下降叠加焦炭价格、价差环比走弱拖累Q2 业绩表现。

    　　Q3 是国内农膜消费旺季，国内宏观稳增长政策密集性出台，叠加国际油价中高位运行、聚烯烃成本面支撑显著，目前聚烯烃价差环比继续改善、焦炭价格亦逐步止跌企稳。

    　　新建、扩建项目逐步投产，公司迎新的利润增长点 一方面，公司不断提高煤炭自给能力。上半年，公司共计核增煤炭产能100 万吨/年，其中，马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，在建丁家梁煤矿产能90 万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910 万吨/年，公司原料自给能力稳步提升。另一方面，公司化工项目陆续投产。一是20 万吨/年苯乙烯项目8 月初投入试生产并产出合格品。二是宁东三期烯烃项目（除EVA 装置外）建成投产。其中，甲醇装置3 月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产；25 万吨/年EVA 装置预计10 月底建成投产。

    　　积极推进内蒙项目建设，持续巩固煤制烯烃龙头地位 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220 万吨/年甲醇、3×100 万吨/年甲醇制烯烃、3×50 万吨/年聚丙烯、3×55 万吨/年聚乙烯等装置，已于今年3 月份开工建设。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。

    　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为275.55、391.94、588.45 亿元；归母净利润分别为50.65、88.29、159.64 亿元，同比增长-19.64%、74.33%、80.80%；EPS 分别为0.69、1.20、2.18 元，对应PE 分别为19.63、11.26、6.23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。