事件：

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 实现营收67.33 亿元，yoy+3.35%，qoq-3.05%，归母净利润11.85 亿元，yoy-32.13%，qoq+27.46%，符合预期。

    　　公司同时公告，拟定增募集不超过100 亿元，用于全资子公司内蒙宝丰投资建设260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。

    　　结论及点评：

    　　23年Q1年受成本上涨和需求减弱影响，公司业绩同比下滑，但环比实现增长。

    　　随着下游需求逐渐复苏和原材料价格回落，看好公司业绩修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，此次定增募投新建300万吨烯烃项目，引入绿氢，助力公司长期绿色发展。项目建设完成后公司产能翻倍增长，业绩有望迈入新台阶，维持“买进”评级。

    　　以量补价，看好后续业绩修复：223 年Q1 公司业绩同比下滑，主要是大部分主营产品价格同比下降，同时成本端原料价格同比上涨。公司以量补价，维持营收同比增长。2023 年Q1 公司聚乙烯销售均价为7102 元/吨（yoy-7.49%），销量18.48 万吨（yoy+1.61%）；聚丙烯销售均价为6932 元/吨（yoy-7.43%），销量17.73 万吨（yoy+10.92%）。焦炭销售均价为1792 元/吨（yoy-20.66%），销量达157.56 万吨（yoy+37.40%），主要受益于公司300 万吨焦炭项目去年Q3 满产，焦炭销量同比增长明显。

    　　纯苯销售均价为5850 元/吨（yoy-10.55%），销量2.02 万吨（yoy-1.23%）。

    　　改质沥青销售均价6588 元/吨（yoy+26.48%），销量2.25 万吨（yoy+16.13%）。MTBE 销售均价6286 元/吨（yoy-0.49%），销量2.41万吨（yoy-2.88%）。目前来看，公司主营产品价格已经回暖，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、MTBE4 月市场均价较Q1 分别上涨+3.47%、+6.49%、+7.19%、+9.17%、+6.82%，我们看好公司利润逐步修复。

    　　原料价格挤压利润率，费用控制合理：原料端来看，公司原材料价格同比上涨，据公司公告，2023 年Q1 公司气化原料煤采购均价为741 元/吨（yoy+9.32%），炼焦精煤采购均价为1460 元/吨（-11.20%）、动力煤采购均价为547 元/吨（yoy+10.46%）。产品价格下滑和原材料价格上涨双向挤压公司毛利，2022Q1 公司销售毛利率同比下滑11.22pct 到27.75%。目前来看动力煤价格已经逐渐回落，公司成本端压力减小。据百川盈孚，动力煤4 月均价为933 元/吨，较Q1 均价下降-8.37%。成本叠加产品价格回暖费用方面，公司费用控制合理，研发费用率同比上升0.09pct 到0.44%，销售费用率同比下降0.05pct 到0.26%,管理费用率同比上升0.25pct 到2.66%，财务费用率同比下降0.16pct 到0.74%。

    　　产能进入快速释放期，百亿募投助力新项目：公司持续加大投入，新建项目丰富，目前已步入产能快速释放期，2023 年公司宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目预计投产，公司聚乙烯产能将达到85 万吨，聚丙烯产能将达到100 万吨，还将新增25 万吨EVA 产能。

    　　此次公司公告计划定增募资100 亿，以建设260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。此项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产　　烯烃的项目，项目包括3×220 万吨/年甲醇装置、3×100 万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50 万吨/年聚丙烯装置、3×55 万吨/年聚乙烯装置及相关配套公辅设施项目，总投资达478.11 亿元。此次募投的项目是一期工程，计划投资395.34 亿元，主要建设上述总体项目中的3×220 万吨/年甲醇、2×100 万吨/年甲醇制烯烃、2×50 万吨/年聚丙烯、2×55 万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48 个月。建成后公司烯烃总产能将达到520 万吨/年，产能将翻倍增长。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年实现净利润71.73/92.54/157.50 亿元，yoy+14%/+29%/70%，折合EPS 为0.98/1.26/2.15 元，目前A 股股价对应的PE 为13/10/6 倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。