公司2023Q1 业绩环比改善。2023Q1 公司实现营收67.33 亿元（同比+3.35%，环比-3.05%），归母净利润11.85 亿元（同比-32.13%，环比+27.46%），扣非归母净利润12.80 亿元（同比-32.14%，环比+31.69%），盈利水平较2022Q4环比改善。2023Q1 公司销售毛利率27.75%（环比+6.46pct），净利率17.60%，（环比+4.21pct），主要由于2023Q1 聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格在2022Q4末上涨后企稳。

    聚烯烃需求回暖，原煤价格下降缓解成本端压力。焦化三期项目投产、叠加需求复苏使得公司焦炭及聚烯烃业务销量增加。2023Q1 公司焦炭销量157.56 万吨（同比+37.4%，环比-9.16%），销售均价1791.69 元/吨（同比-20.66%，环比-4.6%）；聚乙烯销量18.48 万吨（同比+1.59%，环比+10%），销售均价7102.26元/吨（同比-7.49%，环比-1.15%）；聚丙烯销量17.73 万吨（同比+10.95%，环比+12.22%），销售均价6932.39 元/吨（同比-7.43%，环比-1.72%）。据Wind数据，2023Q1 内蒙古东胜原煤坑口价均价905.77 元/吨（环比-10.94%），且截至4 月14 日，内蒙古东胜原煤坑口价为782 元/吨，价格继续下跌。我们认为煤炭价格中枢下行将缓解公司成本端压力，看好二季度业绩进一步改善。

    定增募资建设内蒙煤制烯烃项目，巩固龙头规模优势。公司公布定增预案，本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过100 亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。总体项目总投资478.11 亿元，其中一期项目计划投资395.34 亿元，主要建设总体项目中的3×220 万吨/年甲醇、2×100 万吨/年甲醇制烯烃、2×50 万吨/年聚丙烯、2×55 万吨/年聚乙烯等装置及相关配套公辅设施，项目建设期48 个月，项目的实施主体为内蒙宝丰。本次发行募投项目所属总体项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目建成投产后，含届时将投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520 万吨/年，若以烯烃产品3000 元/吨毛利计算，有望贡献超过百亿利润，公司长期成长性值得关注。

    风险提示：产品价格下跌风险；能耗双控等环保低碳政策收紧风险；项目投产不及预期风险；煤炭价格大幅波动风险。

    投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润89.7/118.0/158.5亿元，对应EPS 为1.22/1.61/2.16 元，对应当前股价PE 为10.6/8.0/6.0X，维持“买入”评级。