事件：
2023 年4 月20 日，宝丰能源发布2023 年一季报：2023Q1 实现营收67.33 亿元，同比+3.35%，环比-3.05%；实现归母净利润11.85 亿元，同比-32.13%，环比+27.46%。毛利率27.75%，同比-11.22pct，环比+6.46pct；净利率17.60%，同比-9.21pct，环比+4.21pct。
投资要点：
煤炭价格下行，Q1 盈利能力修复
2023Q1 公司实现营收67.33 亿元，同比+3.35%，环比-3.05%；实现归母净利润11.85 亿元，同比-32.13%，环比+27.46%。2023Q1，公司主要产品聚烯烃在前期大幅下降后基本稳定，而主要原材料煤炭价格大幅下降，盈利能力修复，净利润环比高增。2023Q1，公司聚乙烯均价7102 元/吨，同比-7.50%，环比-1.16%，销量18.48 万吨，同比+1.61%，环比+9.80%；聚丙烯均价6932 元/吨，同比-7.43%，环比-1.72%，销量17.73 万吨，同比+10.92%，环比+12.50%；焦炭均价1792 元/吨，同比-20.66%，环比-3.14%，销量157.56 万吨，同比+37.40%，环比-8.41%。原材料端，据wind 数据，2023Q1 动力煤（Q5500）均价1154 元/吨，同比+6.48%，环比-19.11%；炼焦煤均价2213 元/吨，同比+2.90%，环比+0.61%。公司2023Q1毛利率27.75%，同比-11.22pct，环比+6.46pct。
2023Q1 公司经营活动现金流入净额为19.29 亿元，同比增加39.52%，环比增加8.50%，主要系销售产品银行收款增加、票据收款减少影响。公司销售商品、提供劳务收到的现金67.09 亿元，同比+28.46%，环比-24.17%；应收账款0.57 亿元，较2022 年12 月31 日减少19.15%。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.26%/2.66%/0.74%，同比-0.04/+0.25/-0.16pct，环比-0.04/+0.08/-0.11pct。
油价支撑下烯烃价格震荡运行，煤制烯烃价差修复2023 年以来国内煤炭价格成震荡下行趋势。据wind 数据，截至2023年4 月21 日，秦皇岛动力煤（Q:5500）价格为1030 元/吨，较年初下降14.38%。供给端，煤炭保供稳价政策持续，2023 年1-3 月全国原煤产量为11.5 亿吨，同比增加5.5%；进口煤炭1.0 亿吨，同比增长96.1%。煤炭生产企业在确保安全的前提下有序释放先进产能，原煤生产较快增长，煤炭供给端得到有效保障。
2023 年4 月以来，OPEC+多国宣布将实施约166 万桶/日的自愿减产计划，本次减产将从5 月份开始持续至2023 年底。其中沙特与俄罗斯各减产50 万桶/日，伊拉克、阿联酋、科威特等国合计减产约66 万桶/日。受此影响，原油价格预计将维持较高位震荡。据wind数据，截至2023 年4 月20 日，布伦特原油期货结算价为81.10 美元/桶，较3 月31 日上涨1.67%。
全球主要产能工艺路线为油制烯烃，产品价格主要由原油价格决定。
据wind 数据，截至2023 年4 月20 日，聚乙烯价格为8400 元/吨，年初以来价格相对平稳；煤制聚乙烯价差为3765 元/吨，年初以来上涨26.07%；油制聚乙烯价差为2819 元/吨，煤制聚乙烯价格比油制聚乙烯价格高946 元/吨。在石油价格支撑下，烯烃价格有望维持，随着煤炭价格下降，煤制烯烃盈利有望恢复。
多个项目有序推进，看好公司长期成长性
公司50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃建设进程顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023 年3 月开工建设，预计将于2024 年下半年投产，项目主要建设660 万吨/年甲醇装置、300万吨/年甲醇制烯烃装置、150 万吨/年聚丙烯装置、165 万吨/年聚乙烯装置，甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-Ⅲ代技术，可实现2.65吨纯甲醇转化为1 吨烯烃的目标，进一步降低公司烯烃项目原料成本。宁夏三期及内蒙古项目全部建成后公司烯烃产能将达到520 万吨/年，大幅公司提升盈利能力。
盈利预测和投资评级
预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为79.83、109.02、170.45 亿元，EPS 为1.09、1.49、2.32 元/股，对应PE 为12.89、9.44、6.04 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。