22 年归母净利润同比-10.9%，维持“买入”评级公司于3 月9 日发布22 年报，22 年实现营收284.3 亿元，yoy+22.0%，归母净利润63.0 亿元，yoy-10.9%；22Q4 实现营收69.5 亿元，yoy-2.2%/qoq-2.0%，归母净利润9.3 亿元，yoy-46.9%/qoq-31.5%。我们维持公司23-24 年EPS 预测值为1.23/1.66 元，引入25 年EPS 预测为2.45 元，考虑公司竞争力突出，22-25 年业绩增速较快，给予23 年估值为15X PE（可比公司23 年Wind 一致预期12X PE），目标价18.5 元，维持“买入”评级。

    　　煤价高企而产品需求不佳，22 年聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现22 年国内煤炭价格居高不下，据年报，22 年采购原煤/焦煤/动力煤价格分别为762/1657/594 元/吨，同比上涨15%/40%/25%，单四季度原煤价格环比上涨约16%，公司全年煤炭外采量超过1000 万吨，煤价波动对业绩影响较大；地产链需求下行拖累产品价格表现，22 年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销售价格同比分别变化+2%/-3%/+4%，整体表现弱势；销量方面，聚烯烃产销量基本持平，维持100%以上高负荷，焦炭销量大幅提升37%，主要是年中投产的300 万吨/年新产能贡献；聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现，公司22 年实现毛利率/净利率32.9%/22.2%，同比分别下滑9.3/8.2pct。

    　　聚烯烃行业景气底部回升，低成本产能扩张驱动高成长22 年聚烯烃及焦炭板块盈利能力回落至近十年低位，公司以成本优势和量增对冲行业下行。23 年以来，伴随国内经济温和复苏及煤炭价格边际弱化，聚烯烃行业景气迎来改善，据百川盈孚，截至23 年3 月7 日，鄂尔多斯地区原煤Q1 均价为1046 元/吨，环比22Q4 下降2.5%，产品端聚乙烯/聚丙烯价格环比22Q4 分别改善2.3%/2.3%。公司在建产能众多，根据公司规划有望在23-24 年陆续落地（宁夏基地100 万吨/年煤制烯烃，内蒙基地300万吨/年煤制烯烃），新项目技术更为先进，投资效率也更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业护城河。

    　　公司率先布局风光制氢耦合煤化工，引领行业探索碳中和之路据CEADs，中国煤化工行业碳排放量占全国4.8%（2019 年），煤制烯烃碳排放系数高达10.8，耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙一期项目配套建设40 万吨/年风光一体化制氢耦合煤制烯烃，根据公司环评，该项目投产后年二氧化碳减排量有望达210 万吨，此外公司规划在内蒙、宁夏基地布局超百万吨绿氢，引领行业碳中和发展。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；原油价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期；国内煤化工行业实施碳税。