投资要点

    事件：宝丰能源发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下滑10.86%，实现扣非归母净利润67.19 亿元，同比下滑8.41%。其中2022Q4 单季度实现营业收入69.45 亿元，同比下滑2.24%，环比下滑2.05%；实现归母净利润9.30 亿元，同比下滑46.93%，环比下滑31.52%；实现扣非归母净利润9.72 亿元，同比下滑46.24%，环比下滑33.83%。同时公司公告2022 年年度末期利润分配方案公告，以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购股份后的股份数为基数，每10 股派发现金红利1.4 元（含税）。此外，公司拟于2023 年向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠不超过50,000 万元，用于以捐资助学为主的公益慈善事业及其他公益活动。

    需求走弱叠加煤价高位双重挤压，公司Q4 盈利承压；后续需求有望改善带动盈利回升。

    价方面，Q4 单季度内，国内煤价仍处高位，对公司成本端造成一定压力；而从价差角度来看，根据我们统计，焦炭-原煤价差、CTO 价差同\环比均显著下滑，预计对公司短期盈利造成一定压力。

    量方面，Q4 单季度内，在需求弱势背景下，公司部分主要产品销量下滑：Q4单季度内聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为16.83 万吨、15.76 万吨、172.03万吨，环/同比分别变化+2.19%/-17.79%、-2.35%/-17.49%、-7.97%/+43.14%。

    环比来看，除聚乙烯略有改善外，聚丙烯、焦炭销量均出现下滑；同比来看，除焦炭受新产能投放带动销量增长外，聚丙烯、聚乙烯销量均出现显著下滑。

    综合来看，量价两方面因素或导致公司盈利短期承压。

    当前来看，无论是焦炭-原煤价差亦或是CTO 价差，总体仍处从盈利底部区间向上修复过程之中。后续随需求逐步修复以及新增产能逐步投放，公司盈利有望逐步回暖。

    多项目持续推进，未来成长性优异。据年报披露，公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023 年3 月开工，并预计于2024 年完工。项目投产后，届时公司烯烃总产能规模将大幅提升，达到520 万吨/年。此外，截至年报发布日，宁 东三期项目甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产；前期公司亦于互动平台披露宁东四期项目处于推进中。综合来看，公司未来成长空间可观。

    维持“买入”投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位。当前公司已形成焦炭700 万吨/年，PE/PP各60 万吨/年、精细化工品78 万吨/年的产品产能规模，具有规模优势。展望未来，公司内蒙项目已开工建设，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目甲醇工段已具备开车条件，烯烃产能预计于年内投放；宁东四期项目亦持续推进。随产品下游需求逐步修复以及新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.12 元、1.48 元并引入2025 年EPS 预测为2.38 元，维持“买入”的投资评级。

    风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，新项目进展不及预期风险，原油价格大幅回落的风险，产品价格大幅波动的风险。