投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年年报，2022 年实现营业收入284.30 亿元（YoY+22.02%），归母净利润63.03 亿元（YoY-10.86%），扣非归母净利润67.19 亿元（ YoY-8.41%）；其中Q4 实现营业收入69.45 亿元（YoY-2.24%，QoQ-2.05%），实现归母净利润9.3 亿元（YoY-46.93%，QoQ-31.52%），实现扣非归母净利润9.72 亿元（YoY-46.24%，QoQ-33.83%）。

    　　烯烃价格景气下行叠加煤炭价格持续高位，22Q4 盈利水平见底，23 年烯烃盈利有望逐步修复。2022年，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为70.4 万吨（-3.4 万吨）、66.0万吨（+3.4 万吨）、621.4 万吨（+167.0 万吨），售价分别为7463 元/吨（+133 元/吨）、7394 元/吨（-262 元/吨）、2042 元/吨（+77元/吨）。单季度来看，2022Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为16.83万吨（YoY-3.64万吨，QoQ+0.36 万吨）、15.76 万吨（YoY-3.34 万吨，QoQ-0.38 万吨）、172.03 万吨（YoY+51.85万吨，QoQ-14.90 万吨）；2022Q4 聚乙烯、聚丙烯、焦炭售价分别为7185 元/吨（YoY-524 元/吨，QoQ-52 元/吨）、7054 元/吨（YoY-749 元/吨，QoQ-208 元/吨）、1850 元/吨（YoY-397元/吨，QoQ+81 元/吨）。成本端方面，主要原材料价格维持高位，2022 年公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别同比上涨15.18%、39.95%、25.45%。产品价格景气下行叠加原料价格高位，公司盈利能力有所下滑，2022Q4 公司销售毛利率21.29%（YoY-6.68pct，QoQ-8.5pct），销售净利率13.39%（YoY-11.28pct，QoQ-5.76pct）。2022 年底公司在建工程达165.89 亿元，较9 月底增加37.85 亿元，主要原因是宁东烯烃三期项目建设稳步推进，投入增加。

    　　宁东三四期稳步推进，内蒙一期正式开工建设，预计2024 年10 月投产，坚定看好公司中长期成长性。宁东三期100 万吨煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（包含25 万吨EVA）稳步推进，预计2023 年中投产，其中煤制甲醇项目预计2023 年一季度投产，EVA 的核心设备已从境外陆续到货并准备安装，生产技术人员整体培训已完成，整体项目将于2023 年下半年投产；宁东四期50 万吨煤制烯烃项目（包含25 万吨EVA）预计2023 年开工建设。内蒙一期300 万吨煤制烯烃项目已拿到所有手续，启动开工建设，2024 年四季度将开始逐步投产，项目完全达产后将贡献年均收入超200亿元，年均净利润超60 亿元。此外，公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭资源项目的招拍挂，为后续煤制烯烃项目提供原料保障，挂牌出让信息于2022 年7 月底公告，储量约12 亿吨，年产能约1000 万吨，近期已重新公示，预计4 月确定结果，主要倾向于布局煤炭深加工领域的竞买人，对公司来说是利好。中长期来看，公司将拥有700 万吨焦炭和670 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6 倍，中长期成长性显著。

    　　投资分析意见：考虑到公司主营产品烯烃景气有所下滑，下调2023-2024 年归母净利润分别至71.7、110.5 亿元（前值分别为101.3、141.0 亿元），预计2025 年归母净利润为183.3 亿元，当前市值对应PE 分别为16、10、6 倍，可比公司华鲁恒升和阳煤化工2023 年平均估值PE 为23 倍（wind 一致预期），公司作为煤制烯烃行业龙头，未来内蒙项目将奠定公司中长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。