Q3 业绩仍有韧性，新项目带来高成长。维持“买入”评级

    公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收214.9 亿元，同比+32.7%；实现归母净利润53.7 亿元，同比+1.0%；实现扣非净利润57.5 亿元，同比+4.0%。其中Q3 实现归母净利润13.6 亿元，环比-40.1%，扣非净利润14.7 亿元，环比-38.6%。公司Q3 业绩仍有韧性，根据三季度业绩及项目进展情况，我们适当下调盈利预测， 预计2022-2024 年实现归母净利润75.3/103.4/144.0 （ 前值82.1/113.6/187.3）亿元，同比增长6.5%/37.3%/39.3%；EPS 为1.03/1.41/1.96 元，对应当前股价PE 为11.9/8.7/6.2 倍。油价高位下，烯烃价格有支撑，焦炭需求存在改善预期，公司新项目有望带来高成长性，维持“买入”评级。

    价格下跌拖累Q3 业绩，四季度有望受益于下游需求改善聚烯烃：2022 年Q3 聚乙烯/聚丙烯销量分别为16.5/16.1 万吨，环比-12.9%/-10.8%，销售均价分别为7237/7255 元/吨，环比-6.1%/-6.1%。1-9 月气化原料煤平均采购价格717 元/吨，高于上半年平均采购价格692 元/吨，Q3 气化原料煤价格环比上涨。三季度，公司对二期烯烃项目进行了为期26 天的检修，影响聚烯烃产量约5.4 万吨，减少利润约1.5 亿元，同时，聚烯烃价格下跌、原料煤成本上升致烯烃盈利能力下降。焦炭：2022 年Q3 焦炭销量186.9 万吨，环比+26.5%，销售均价1769 元/吨，环比-27.5%。2022 年5 月，公司300 万吨焦化多联产项目投产Q3 焦炭销量环比增加，但价格下滑拖累焦炭业绩释放。展望后市：10 月以来布伦特原油均价93 美元/桶，原油价格中枢维持高位，支撑烯烃价格。随着大会闭幕，稳经济、保交楼政策有望进入实操阶段，煤-焦-钢产业链存在改善预期，10月以来，唐山二级冶金焦均价2650 元/吨，相较于Q3 均价上涨1.4%。

    新项目稳步推进，公司高成长性凸显

    宁东三期：100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，前段甲醇计划于2022 年年底前投产，后端烯烃和EVA 预计2023 年年中建成。宁东四期：50 万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。内蒙烯烃：9 月22 日，一期300 万吨/年煤制烯烃环境影响报告书正式获生态环境部受理，项目环评审批取得实质进展，环评批复后即可开工建设。电解水制氢：首批30 台电解水制氢设备已全部投运，目前已形成3 万标方/小时产能，未来公司拟每年计划以新增3 万标方/小时绿氢的速度扩大产能，形成年产百亿标方、百万吨绿氢产业规模，在替代煤炭等化石能源的同时，有望实现氢能全产业链一体化发展。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。