事件:

    2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营业收入214.85 亿元，同比增加32.66%；实现归属于上市公司股东的净利润53.73 亿元，同比增加1.02%；加权平均净资产收益率为16.55%，同比下降2.92 个百分点。销售毛利率36.62%，同比下降11.83个百分点；销售净利率25.01%，同比下降7.83 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营业收入70.90 亿元，同比增加23.76%，环比下降10.03%；实现归母净利润13.58 亿元，同比下降14.31%，环比下降40.12%；加权平均净资产收益率为4.07%，同比下降1.55 个百分点。毛利率29.79%（同比下降12.93 个百分点，环比下降11.02 个百分点），净利率19.15%（同比下降8.51 个百分点，环比下降9.64 个百分点）。

    投资要点:

    受检修及产品价格下行影响，公司三季度业绩承压公司2022 年Q3 实现营业收入70.90 亿元，同比增加23.76%，环比下降10.03%；实现归母净利润13.58 亿元，同比下降14.31%，环比下降40.12%。三季度净利润环比同比下滑主要原因：一是公司9 月份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26 天的检修，影响甲醇产量约22 万吨、聚烯烃产量约5.4 万吨，按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53 亿元，加上检修费用合计影响净利润减少约1.45 亿元；二是公司主要产品聚烯烃、焦炭受需求偏弱影响价格下滑，同时煤炭价格维持高位运行。公司自有720 万吨煤炭产能，但仍有60%的煤炭需要外购，原材料高价下业绩承压。

    公司三季度聚乙烯销量为16.47 万吨，同比-4.19%，环比-12.96%，均价为7236 元/吨，同比-0.02%，环比-6.06%；聚丙烯销量为16.14万吨，同比-3.06%，环比-10.81%，均价为7258 元/吨，同比-4.38%，环比-6.11%；焦炭销量为186.93 万吨，同比+77.25%，环比+26.54%，均价为1769 元/吨，同比-20.94%，环比-27.54%，焦炭销量增加主要系2022 年5 月公司300 万吨焦炭项目投产。从原材料端来看，公司前三季度气化原料煤平均采购单价717 元/吨，同比+25.87%；炼焦精煤平均采购单价1651.54 元/吨，同比+58.84%；动力煤平均采购单价524 元/吨，同比+26.10%。

    2022 年Q3，公司经营活动现金流入净额为8.51 亿元，同比下降17.22%，主要系原材料价格上涨导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司2022Q3 购买商品、接受劳务支付的现金为39.51亿元，同比+42.28%。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为0.25%/ 2.57%/ 0.91%，同比-2.13/-0.05/-0.20pct，环比+0.08/ +0.57/+0.25 pct。

    多个项目有序推进，看好公司长期成长性

    公司三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022 年末具备投料试车条件。《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》已于2022 年9 月19 日获生态环境部受理，项目主要建设3×220 万吨/年甲醇装置、3×100 万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50 万吨/年聚丙烯装置、3×55 万吨/年聚乙烯装置，预计将于2025 年投产。20 万吨/年苯乙烯项目按计划推进，力争于年底建成。随着公司多个在建/拟建项目陆续投产，看好公司长期成长性。

    盈利预测和投资评级

    基于检修及产品价格下行等因素影响公司三季度业绩，我们调降本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为68.14、92.74、110.37 亿元，EPS 为0.93、1.26、1.51 元/股，对应PE 为13.19、9.69、8.15 倍，随着公司多个在建项目陆续投产，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。