投资要点

    　　事件：宝丰能源发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入214.85 亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润53.73 亿元，同比增长1.02%，实现扣非归母净利润57.47亿元，同比增长3.97%。其中2022Q3 单季度实现营业收入70.9 亿元，同比增长23.76%，环比下滑10.03%；实现归母净利润13.58 亿元，同比下滑14.31%，环比下滑40.14%；实现扣非归母净利润14.69 亿元，同比下滑11.38%，环比下滑38.59%。

    　　季度内设备检修及产品盈利回落导致公司盈利略有收缩。据公告，公司9 月份对二期甲醇、烯烃项目进行检修，合计影响净利润减少约1.45 亿元。从公司披露经营数据来看，量方面，公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭等主营产品销量2022 年Q3 内分别为16.47 万吨、16.14 万吨、186.9 万吨，同/环比分别变化-4.2%/-13.0%、-3.1%/-10.8%、+77.2%/+26.5%；价方面，下游需求走弱及国际油价回落大背景下，2022 年Q3 内聚乙烯/聚丙烯/焦炭等主营产品均价同环比均有回落，分别为7236 元/吨、7258 元/吨、1769 元/吨，同/环比分别变化-0.02%/-6%、-4.4%/-6.1%、-20.9%/-27.5%。综合来看，检修带来的销量下滑及产品景气回落导致公司业绩有所下滑。

    　　内蒙项目环评于生态环境部受理、宁东三期四期项目持续推进，未来成长可期。2022年9 月22 日，公司《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》环评文件于生态环境部进行公示。项目总投资478.11 亿元，以原4*100 万吨/年煤制烯烃项目中一期已核准260 万吨/年煤制烯烃项目为基础，由配套实施的风光制氢一体化新能源示范项目逐年补充绿氢绿氧，在基于原料煤消耗不变的情况下增加自产甲醇产量，扩增项目煤制烯烃规模至300 万吨/年。后续若项目顺利获批落地、建设投产，将显著扩充公司产销及盈利规模。同时，公司推进中的项目还包括宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目，预计其中煤制甲醇项目将于2022 年末具备投料试车条件，25 万吨/年EVA 产能预计于2023 年投产；四期项目预计2023 年开工建设。

    　　维持“买入”投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。公司规划产能较多，保障未来持续成长：当前募投项目已全面投产，形成原煤720 万吨/年，焦炭700 万吨/年，PE/PP 各60 万吨/年、精细化工品78 万吨/年的产能规模，具有规模优势。公司当前内蒙项目环评已被生态环境部受理，宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目、宁东四期项目持续推进。随新建项目不断推进投产，公司业绩有望实现持续增长。我们维持公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.98 元、1.19元、1.57 元，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，新项目进展不及预期风险，原油价格大幅回落的风险，产品价格大幅波动的风险。