事件描述

    10 月27 日晚，宝丰能源发布2022 三季报，公司2022 年前三季度实现营收214.85 亿元，同比增加32.66%，实现归母净利润53.73 亿元，同比增长1.02%；实现扣非净利润57.47 亿元，同比增长3.97%，基本每股收益0.73 元。

    需求及检修拖累三季度业绩，盈利韧性仍存

    公司第三季度实现营收70.90 亿元，同比增长23.76%，环比下降10.03%；归母净利13.58 亿元，同比下降14.31%，环比下降40.14%；扣非净利润14.69 亿元，同比下降11.38%，环比下降38.59%。环比下跌主要原因一是宏观经济下行导致需求转弱以及原油、煤炭下跌对聚烯烃类、焦炭产品的支撑不足，整体价差有所收窄；二是公司9 月份对二期甲醇、烯烃项目进行了为期26 天的检修，经三季报披露，共影响甲醇产量约22 万吨、聚烯烃产量约5.4 万吨，按三季度聚烯烃及副产品均价计算，影响营业收入约4.53 亿元，加检修费用，合计影响净利润减少约1.45 亿元。若剔除检修因素的影响，营业收入将达到75.43 亿元，扣非净利润16.14 亿元，同比基本持平，环比下降32.53%。

    三季度公司毛利率29.79%，同比/环比下降12.93pct/11.02pct；净利率19.15%，同比/环比下降8.51pct/9.64pct；若剔除检修因素影响，三季度公司净利率19.93%。从同行业来看，公司整体盈利韧性仍存。

    价格价差方面，根据公司经营数据披露，主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 三季度均价（不含税）7236.42/ 7258.21/ 1769.15/7026.31/5491.21/6864.74 元，环比分别为-6.08%/-6.09%/-27.54%/-5.15%/3.48%/-1.07%，由于需求转弱以及原油价格支撑不足，烯烃价格整体处于下行区间，纯苯与原油价格走势紧密而快速回落，改性沥青与MTBE 环比基本持平。主要产品价差聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/MTO/甲醇-动力煤/焦炭-精煤/MTBE-醚后C4-甲醇环比分别+4615.13%/+397.87%/+71.03%/-184.49%/-11.33% /-57.69%/-11.52%。焦炭、CTM 和MTO 价差大幅收窄，烯烃-聚烯烃环节价差环比改善。

    量方面，公司新增300 万吨焦炭产能于2022 年二季度投产释放增量，三季度同比/环比继续爬坡带来增量。从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比二季度增加26.66/39.20 万吨。烯烃产品由于检修原因有所下降，其余产品方面量的环比变化不大。

    公司原材料主要采购煤炭，煤炭价格对成本影响较大，三季度煤炭价格同比仍处于高位，但环比二季度已经有所下跌，根据公司披露，前三季度气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油价格同比增长 25.87%/58.84%/26.10%/36.60%。

    费用控制方面，公司三季度销售费用占比环比上升0.01pct，管理费用占比环比上升0.13pct，财务费用占比环比上升0.04pct，公司费用保持稳定。

    宝丰能源规模优势及成本控制优势显著，内蒙项目带来未来成长性我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。远期成长性方面，三期50 万吨煤制烯烃将在2023 年上半年投产，同时配套25 万吨光伏级EVA 及30 万吨聚丙烯，丰富产品矩阵。另外，内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2020 年6 月经鄂尔多斯市人民政府批准；2022 年4 月26 日，项目一期300 万吨进行二次环评公示；2022 年9 月19 日，一期环评正式受理，表明项目落地在即，预计将于2025年前后投产，届时公司聚烯烃产能将翻两番，远期成长性确定。同时，此次环评显示其中新增40 万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为70.94、96.42、105.06 亿元，同比增速为0.3%、35.9%、9.0%。对应 PE 分别为12.67、9.32、8.56 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期。