环评审批已受理，内蒙项目有望开工建设。维持“买入”评级

    2022 年9 月19 日，内蒙古乌审旗人民政府发布《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与报批前公示》，9月22 日，生态环境部正式受理该项目环境影响报告书，标志着宝丰能源内蒙烯烃项目一期环评审批取得实质进展，项目有望开工建设。本项目是在原“4*100 万吨/年煤制烯烃示范项目一期260 万吨/年煤制烯烃项目”基础上优化调整而来，通过配套建设风光制氢一体化示范项目，逐年植入绿氢耦合制40 万吨/年烯烃，最终烯烃产能达300 万吨/年。2022 年6 月，剩余100 万吨/年煤化工与绿氢耦合制烯烃已获得乌审旗发改委备案。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润82.1/113.6/187.3 亿元，同比增长16.0%/38.5%/64.9%；EPS 为1.12/1.55/2.55 元，对应当前股价PE 为12.0/8.6/5.2 倍。新项目落地有望打开成长空间，维持“买入”

    评级。

    煤炭清洁高效利用示范&靠近煤炭产地，降本增效明显DMTO-III 提升效益：项目甲醇制烯烃核心装置采用DMTO-III 代技术，煤制烯烃单耗大幅下降，在标准工况下，单吨烯烃煤耗约4.1 吨，而宁东单吨烯烃煤耗约4.5 吨，本项目吨烯烃煤耗下降约0.4 吨，以2021 年气化原料煤均价662 元/吨计算，烯烃成本下降265 元/吨。靠近煤炭产地节省运费：目前，宁东基地烯烃使用的原料煤主要从鄂尔多斯采购，运距约300km，运费约100 元/吨，本项目靠近鄂尔多斯煤炭产地，煤炭运费预计减少80 元/吨，对应烯烃成本下降约320 元/吨。

    以公司2021 年烯烃毛利2733 元/吨为基础，本项目降本增效后毛利有望达3318元/吨，若烯烃产量以300 万吨/年计算，我们预计烯烃产品毛利达100 亿元，净利约70 亿元，公司成长性凸显。

    5 年绿氢补足方案，低碳减排契合碳中和

    项目通过绿氢耦合煤化工，每年新增绿氢5 亿m3，第5 年最大绿氢补入量25 亿m3（原方案为每年新增绿氢2.5 亿m3，第10 年补足），实现甲醇增产123 万吨/年，进一步加快碳减排。本项目通过源头减碳(植入绿氢绿氧)、过程减碳(空分机组电驱示范、能量梯级利用、DMTO-Ⅲ代技术)、末端减碳(低温甲醇洗尾气提浓研究)等措施，实现CO2 减排631 万吨/年，若碳排放权价格按200 元/吨计算，碳减排增效达12.6 亿元/年，随着碳排放权交易机制的成熟，项目减排增效明显。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新建项目不及预期风险。