Q2 业绩略超预期H1 业绩稳健，新项目有望带来高成长。维持“买入”评级公司发布半年报，2022 年上半年实现营收143.9 亿元，同比+37.5%；实现归母净利润40.1 亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润42.8 亿元，同比+10.5%。

    　　其中Q2 实现归母净利润22.7 亿元，同比+13.1%，公司业绩持续稳健。根据公司新项目进展情况，我们适当上调盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润82.1/113.6/187.3（前值80.5/109.0/182.4）亿元，同比增长16.0%/38.5%/64.9%；EPS 为1.12/1.55/2.55 元，对应当前股价PE 为12.0/8.6/5.2 倍。油价高位下，煤制烯烃具有相对成本优势，公司兼具高成长性，维持“买入”评级。

    　　主营产品销量增长对冲成本上涨，公司业绩稳健增长聚烯烃：2022 年H1 聚乙烯/聚丙烯销量分别为37.1/34.1 万吨，同比+2.7%/+27.8%，销售均价分别为7691/7617 元/吨，同比+7.4%/+0.3%。气化原料煤平均采购价格为692 元/吨，同比+36.3%，烯烃与原料煤价差同比下降8.6%，烯烃盈利能力略有下滑，但产量增长对冲原料成本上涨。焦炭：2022 年H1 焦炭销量262.4 万吨，同比+14.7%，平均售价2361.3 元/吨，同比+39.7%，炼焦精煤采购均价1720 元/吨，同比+113.6%。2022 年5 月，公司300 万吨焦化多联产项目投产，H1 焦炭销量增加，同时公司自有炼焦煤稀释外购精煤成本，焦炭业务盈利稳步提升。

    　　下半年基本面有望改善，主业盈利有望进一步提升煤制烯烃具有成本优势：2022 年以来，原油价格中枢维持高位，根据金联创行业数据，6 月油制聚乙烯利润为-726 至-1576 元/吨，煤制聚乙烯烃利润为1289-1731 元/吨，油价高位下，煤制烯烃比较优势凸显。油价高位&下游需求有望改善，烯烃价格有望步入上升通道。煤焦钢产业链修复支撑焦炭盈利：2022年7 月28 日，政治局会议对稳地产保交楼做出部署，随着疫情好转及稳增长政策逐步落地，煤焦钢-地产链有望修复，焦炭需求存在改善预期，焦炭盈利有望进一步提升。

    　　新项目稳步推进，公司不改高成长性

    　　焦化多联产项目：300 万吨/年焦化多联产项目已于2022 年5 月全部投产，下半年有望满负荷生产。宁东三期：100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，前段甲醇计划于2022 年末投料试车，后端烯烃和EVA 预计2023 年上半年投产。内蒙烯烃：一期300 万吨/年煤制烯烃项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可开工。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险