事件：公司发布2022年半年报，公司22年H1实现营收143.95亿元，yoy+37.53%，归母净利润40.15亿元，yoy+7.53%，符合预期。Q2单季实现营收78.80亿元，yoy+43.60%，qoq+20.97%，归母净利润22.68亿元，yoy+13.11%，qoq+29.90%。

    公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，技术水平领先，并且提前布局氢能产业，未来将迈向更高质量的绿色发展之路，维持“买进”评级。

    主营产品量价齐升，营收业绩双增长：22 年H1 受疫情和国际局势的影响，全球基础能源、大宗材料价格大幅上涨，通货膨胀加剧，市场需求减弱，经济增速下滑。国内新冠疫情造成较大影响，对全国多个行业造成不利影响，公司克服困难，实现营收和业绩双增长。公司经营数据显示22 年H1 公司PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 销售均价分别为7691.45 元/吨/7616.90 元/吨/2361.31 元/吨/6952.81 元/吨/5267.92 元/吨/6634.79 元/吨，yoy 分别为

    +7.44%/+0.29%+39.68%+29.95%+56.58%+35.42%。公司主营产品销量也有增加，上半年PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 销量分别为37.11/34.08/260.42//3.91/5.48/4.98 万吨，yoy 分别为+2.71%/24.97%/13.84%/-6.24%/+20.70%/+2.68%。公司主营产品量价齐升，带动公司业绩稳步增长。

    原料价格上涨影响毛利，费用控制合理：公司业绩增长不及营收，主要是原材料价格大幅上涨，毛利率同比下滑，22 年H1 公司毛利率同比下滑11.61pct 至39.98%。上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯平均采购均价分别为692.29/1719.98/509.74/4168.12/5437.23 元/吨，yoy 分别为+36.26%/113.59%/43.13%/47.70%/49.69%。费用方面，22 年H1 公司研发费用率同比增加0.02pct 达0.63%；销售费用率同比下降2.15pct 达0.23%，主要是统计口径变化，运输费、装卸费计入营业成本；管理费用率同比下降0.49pct 达2.18%，财务费用率同比下降0.58pct 达0.77%。

    在建项目丰富，一体化布局加深成本护城河：2022 年上半年公司300 万吨/年焦化多联产项目成功投产，产能将持续释放。正在建设的20 万吨/年苯乙烯项目，力争2022 年末建成投产。宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022 年末投料试车。宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。内蒙400 万吨/年（一期300 万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。公司整体规划项目节奏稳定，深化一体化布局，在成本和能耗上的优势进一步凸显。

    加码绿色产业，保障长期成长：公司在绿色发展方面持续加码，作为行业领先的能效标杆企业，公司持续技改，降低原材料和能源消耗。22 年H1 公司甲醇二厂每吨甲醇原料煤单耗1.3727 吨（折5400 千卡/千克煤），较上年降低0.0015 吨。烯烃一厂每吨烯烃甲醇单耗2.894 吨，比上年同 期降低0.008 吨。公司还积极布局氢能产业，22 年上半年第一批太阳能电解水制氢装置全部建成投产，助力公司绿色发展。该项目年产的2.4亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”将直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。此外公司还规划从2022 年起，每年新增30-40 台电解槽制氢设备投入运营，每年新增绿氢产量3 亿方左右，在“碳中和”背景下，公司长期价值进一步提高。

    盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年实现净利润79/103/133 亿元，yoy+11%/+30%+30%，折合EPS 为1.07/1.40/1.81 元，目前A 股股价对应的PE 为13/10/8 倍，维持“买进”评级。

    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。