事件：2022年8月9日，宝丰能源发布2022年中报：实现营业收入143.95亿元，同比增加37.53%；实现归属于上市公司股东的净利润40.15亿元，同比增加7.53%；加权平均净资产收益率为12.68%，同比减少1.14个百分点。销售毛利率39.98%，同比减少11.61个百分点；销售净利率27.89%，同比减少7.78个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收78.80亿元，同比增加43.60%，环比增加20.95%；实现归母净利润22.68亿元，同比增加13.11%，环比增加29.90%；加权平均净资产收益率为6.97%，同比减少0.34个百分点，环比增加1.44个百分点。销售毛利率40.81%，同比减少10.94个百分点，环比增加1.84个百分点；销售净利率28.79%，同比减少7.76个百分点，环比增加1.98个百分点。

    点评：

    主要产品量价齐升，公司业绩大幅增长

    2022年上半年，公司实现营收143.95亿元，同比增加37.53%；实现归母净利润40.15亿元，同比增加7.53%。其中，烯烃产品实现营业收入62.90亿元，同比增加15.53%；焦化产品实现营业收入64.92亿元，同比增加64.99%；精细化工产品实现营业收入15.73亿元，同比增加48.24%。营业收入增加主要得益于公司产品销量增加及价格上涨。2022年H1，公司主要产品聚乙烯实现销量37.11万吨，同比+2.71%，均价7691.45元/吨，同比+7.44%；聚丙烯销量34.08万吨，同比+27.78%，均价7616.90元/吨，同比+0.29%；焦炭262.40万吨，同比+14.71%，均价2361.31元/吨，同比+39.68%。

    2022年Q2，公司实现营收78.80亿元，同比增加43.60%，环比增加20.95%；实现归母净利润22.68亿元，同比增加13.11%，环比增加29.90%。

    公司主要产品聚乙烯实现销量18.92万吨，同比+6.35%，环比+4.04%，均价7703.53元/吨，同比+6.41%，环比+0.34%；聚丙烯销量18.10万吨，同比+32.41%，环比+13.21，均价7730.42元/吨，同比+0.78%，环比+3.23；焦炭147.73万吨，同比+17.28%，环比28.83，均价2441.43元/吨，同比+46.27%，环比8.12%。公司300万吨焦炭项目于5月份全部投产，对公司二季度业绩带来较大贡献。

    项目建设有序推进，盈利能力持续增强

    2022年上半年，公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目30台电解水制氢设备已全部投运，采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备。300万吨/年焦化多联产项目于2022年5月全部投产，项目采用目前国内外最先进的技术装备，原料单耗、能耗都有所降低。三期100万吨/年煤制烯烃及C2-C5综合利用制烯烃项目（含25万吨EVA）建设进程顺利，其中煤制甲醇项目计划于2022年末具备投料试车条件。内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目环评重启，于2022年4月26日进行第二次环评公示，项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜，一期项目主要建设3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨/年聚乙烯装置，预计将于2025年投产。多个项目在未来几年陆续投产，公司业绩有望长期增长。

    工艺技术持续优化，降低原料能源单耗

    公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。烯烃一厂每吨烯烃甲醇单耗2.894吨，比上年同期的2.902吨降低0.008吨。烯烃二厂通过试验实现利用地势高差自压输送甲醇至甲醇一厂，每月节约用电量约11万度；对MTO装置富裕主风综合利用，替代聚烯烃空气压缩机掺混及粒料输送，每月节约电量约15万度。甲醇二厂每吨甲醇原料煤单耗1.3727吨（折5400千卡/千克煤），较上年的1.3742吨降低0.0015吨。园区选煤厂通过工艺优化，磁铁矿粉平均单耗由上年的1.56千克/吨降至今年上半年0.95千克/吨，降低39%。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。

    高油价下煤制烯烃成本优势凸显，国内出口有望增长2022年上半年，受到俄乌冲突等因素影响，全球石油、煤炭、天然气等能源价格快速上涨。我国煤炭资源丰富，生产供应能力相对较强，加上国家政策调控及时，在短期内煤炭市场价格即恢复常态。据金联创数据，2022年6月油制聚乙烯的成本为10234-11143元/吨，利润空间为-726 ~ -1576元/吨；煤制聚乙烯成本为7515元/吨，利润空间为1289-1731元/吨；油制聚丙烯利润平均值为-2384元/吨，煤制聚丙烯利润平均值为937元/吨。

    俄乌冲突以来，欧洲能源短缺，价格出现暴涨，导致欧洲化工品的生产成本大幅上行，同时短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应出现较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。据wind数据，截至2022年8月9日，欧洲与国内聚乙烯、聚丙烯价差分别为2037、2070元/吨，国内聚烯烃企业有望通过出口获益。公司2022年上半年出口业务量稳步提升，聚烯烃出口12204吨，较2021年全年出口量增加10594吨，出口创汇1473万美元。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为83.09、110.58、131.07亿元，EPS为1.13、1.51、1.79元/股，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。