环评流程再次启动，内蒙项目有望加速落地。维持“买入”评级2022 年4 月26 日，内蒙古乌审旗人民政府发布“内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目环境影响评价公众参与第二次公示”，标志着宝丰能源内蒙烯烃项目一期（简称“示范项目”）环评审批取得实质进展，项目有望加速落地。示范项目是在原“4*100 万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年煤制烯烃项目”的基础上优化调整而来，在煤耗指标不变的情况下，通过配套风光氢储，绿氢、绿氧耦合现代煤化工，实现甲醇增产和CO2 减排，烯烃产能达300 万吨/年。示范项目主要建设3*220 万吨/年甲醇装置、3*100 万吨/年甲醇制烯烃装置、3*50 万吨聚丙烯装置、3*55 万吨聚乙烯装置、25 万吨/年C4 制1-丁烯装置。示范项目有望成为公司新的利润增长点，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润80.5/109.0/182.4 亿元， 同比增长13.9%/35.4%/67.3%；EPS 为1.10/1.49/2.49 元，对应当前股价PE 为12.2/9.0/5.4倍。新项目落地有望打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　DMTO 三代技术&靠近煤炭产地，降本增效明显DMTO 三代技术大幅提高经济效益：示范项目核心装置DMTO 采用大连物化所三代技术，单系列工程规模100 万吨/年，可实现2.65 吨纯甲醇转化为1 吨烯烃。

    　　相比宁东基地烯烃项目，烯烃甲醇单耗下降约10%，对应煤耗下降约0.4 吨，以2021 年气化煤均价662 元/吨计算，烯烃成本下降265 元/吨。靠近煤炭产地节省运费：目前，宁东基地烯烃使用的原料煤主要从鄂尔多斯采购，运距约300km，运费约100 元/吨，示范项目位于鄂尔多斯煤炭资源富集区，煤炭运费预计减少80 元/吨，烯烃成本有望下降320 元/吨。以公司2021 年烯烃毛利2733 元/吨为基础，示范项目降本增效后毛利有望达3317 元/吨，若烯烃产量以300 万吨/年计算，烯烃产品毛利有望达99.5 亿元，净利达71.7 亿元，公司成长性非常明显。

    　　煤化工耦合绿氢，低碳减排契合碳中和

    　　项目采取绿氢绿氧补入方案，每年新增绿氢2.5 亿m3，第10 年最大绿氢补入量为25 亿m3，在煤耗不变的情况下实现甲醇增产122.9 万吨/年，CO2 减排217.1万吨/年，吨烯烃减排0.7 吨CO2，若碳排放权价格按200 元/吨计算，碳减排效益降低烯烃成本约145 元/吨。同时，考虑绿氢绿氧，项目能耗为1.83 吨标煤/吨烯烃，与宁东基地相比下降约23.6%，对应烯烃成本下降约135 元/吨，绿氢耦合煤化工进一步增效8.4 亿元/年，减排增效明显。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险