事件:

    2022 年4 月18 日,公司发布2022 年一季报:2022 年Q1 实现营业收入65.15 亿元,同比增长30.83%,环比下降8.29%;实现归母净利润17.46亿元,同比增长1.07%,环比下降0.34%。经营活动产生的现金流量净额13.83 亿元,同比下降17.53%,环比下降28.82%。毛利率38.97%(同比下降12.44 个百分点,环比增加11.00 个百分点),净利率26.81%(同比下降7.89 个百分点,环比增加2.14 个百分点)。

    投资要点:

    主要产品价格上涨,促进公司营收同比增长

    2022 年Q1 实现营业收入65.15 亿元,同比增长30.83%,环比下降8.29%;实现归母净利润17.46 亿元,同比增长1.07%,环比下降0.34%。公司一季度营收同比大幅增长主要得益于公司主要产品价格上涨。公司主要产品聚乙烯销量18.19 万吨,同比下降0.82%,销售均价7677.28 元/吨,同比增长8.44%;聚丙烯销量15.98 万吨,同比增长22.92%,销售均价7488.76 元/吨,同比下降0.34%;焦炭销量114.67 万吨,同比增长11.56%,销售均价2258.11 元/吨,同比增长31.54%。2022 年Q1 受疫情影响,公司主要产品销量环比减少,公司营收与利润环比有所下降。其中,聚乙烯销量环比下降11.16%,聚丙烯销量环比下降16.32%,焦炭销量环比下降4.59%。 2022 年Q1 公司销售毛利率为38.97%,同比下降12.44 个百分点,主要原因是报告期内原料价格同比大幅上涨。2021Q1,公司主要原材料原料煤平均采购均价为677.99 元/吨,同比上涨48.18%;精煤平均采购单价为1644.23 元/吨,同比上涨128.34%;动力煤平均采购单价为495.15 元/吨,同比上涨60.26%;煤焦油平均采购单价为4023.18 元/吨,同比上涨68.76%;粗笨平均采购单价为5136.97 元/吨,同比上涨69.56%。

    2022 年Q1 公司经营活动产生的现金流量净额13.83 亿元,同比下降17.53%。主要是原材料价格同比涨幅较大,购买商品、接受劳务支付的现金增加。2022 年Q1,公司购买商品、接受劳务支付的现金为26.02 亿元,同比增加75.69%。

    紧抓重点项目建设,未来有望持续成长

    公司积极紧抓重点项目建设,确保项目实现梯次投产。太阳能电解制氢储能及应用示范项目,2022 年一季度末电解水制氢项目完工,太阳能发电在建中,继续做好电解水制氢项目第二批装备的安装和工程建设。300 万吨/年煤焦化多联产项目主体工程已经完工,加快项目的配套收尾工程,四台焦炉于2021 年10-11 月陆续点火烘炉,在保证安全环保的前提下尽早投产。宁东三期50 万吨/年煤制烯烃(包括25 万吨/年EVA 装置)及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目建设进程及半,其中煤制甲醇项目计划于2022 年末具备投料试车条件。内蒙400 万吨/年(一期260 万吨/年)煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成,项目审批已经进入最后阶段,待环评批复后即可办理开工建设事宜。力争完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设;力争年底前建成20 万吨/年苯乙烯项目,实现新的盈利增长点。

    高油价下煤制烯烃盈利性有望维持

    今年以来国际原油价格不断上涨并维持高位震荡,截至2022 年4 月18 日,WTI 原油期货结算价为111.70 美元/桶,对烯烃价格形成一定支撑。近两年国内乙烷、丙烷制烯烃项目投产较多,而国际乙烷、丙烷产量增长有限,国际乙烷和丙烷价格也将维持相对高位。国内煤炭供应相对充足,煤炭价格长期保持合理水平,煤制烯烃将继续保持行业比较成本优势。

    盈利预测和投资评级:预计公司2021/2022/2023 年归母净利分别为79.66、112.57、146.90 亿元,对应PE 分别为14.80、10.48、8.03倍,维持“买入”评级。

    风险提示:碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。