事件：4 月19 日，公司发布2022 年一季度报告，公司实现营收65.15 亿元，同比增长30.83%；实现归属上市公司股东净利17.46 亿元，同比增长1.07%；实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86 亿元，同比增长4.82%。

    利润率环比改善明显。2022Q1，公司实现营收65.15 亿元，同比增长30.83%；实现归属上市公司股东净利17.46 亿元，同比增长1.07%；实现归属于上市公司股东扣非净利润18.86 亿元，同比增长4.82%。利润率方面，实现综合毛利率38.97%，环比上升11 个pct，综合净利率26.81%，环比上升2.14 个pct，整体环比改善明显。

    焦炭景气上行，产业链一体化优势凸显。2022 年一季度，公司焦炭板块实现营收25.89 亿元，同比增长46.75%，实现销售114.67 万吨，同比增长11.56%；受高煤价带动，焦煤价格大幅上涨，单季度均价为2258.11 元/吨，同比上涨31.54%。

    烯烃板块实现营收34.17 亿元，其中聚乙烯实现销量18.19 万吨，单季度均价7677.28 元/吨，同比增长8.44%；聚丙烯实现销售15.98 万吨，单季度均价7488.76元/吨，同比略微下滑0.34%。原材料端，2022 年一季度气化原煤采购价格677.99元/吨，同比增长48.18%；炼焦精煤采购价格1644.23 元/吨，同比增长128.34%；动力煤采购价格495.15 元/吨，同比增长60.26%；煤焦油采购价格4023.18 元/吨，同比增长68.76%。不难看出，原材料整体涨幅远超产品价格涨幅。公司焦炭原料端因公司自有煤矿支撑，抵消了市场价格波动的影响，面对巨大的市场变化，公司发挥产业链一体化优势，一季度焦炭景气持续上行，为业绩贡献主力军。

    煤价调控政策多管齐下，盈利空间有望修复。2 月24 日，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了煤炭价格合理区间，即秦港5500 大卡动力煤年度长协煤价（含税）合理区间为570~770 元/吨。按价格中枢计算，我们推测年度长协新基准价或为670 元/吨，相较此前《征求稿》公布的动力煤长协基准价（700 元/吨）下调30 元，相较前期制定区间（550~850 元/吨）小幅度收窄。4 月18 日，发改委更是明确煤炭哄抬价格违法行为认定标准。我们认为政策端多管齐下，公司原材料采购成本有望进一步降低，盈利空间修复在望。

    投资建议：考虑原材料因素，我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.12、1.48 和1.95 元，对应PE 分别为14、11 和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动风险、扩产项目进度不及预期。