Q1 业绩稳健，主业盈利改善兼具高成长性。维持“买入”评级公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收65.1 亿元，同比+30.8%，环比-8.3%；实现归母净利润17.5 亿元，同比+1.1%，环比-0.3%；实现扣非归母净利润18.9 亿元，同比+4.8%，环比+4.3%，符合预期。根据产能释放节奏，我们维持盈利预测，预计2022-2024 年实现归母净利润80.5/109.0/182.4 亿元，同比增长13.8%/35.4%/67.4%；EPS 为1.10/1.49/2.49 元，对应当前股价PE 为14.7/10.8/6.5 倍。

    油价高位下，烯烃盈利有望提升，新增产能打开成长空间，维持“买入”评级。

    聚烯烃产销量增长对冲成本上涨，焦炭盈利稳中有升聚烯烃：2022 年Q1 聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7677 元/吨和7489 元/吨，同比+8.4%和-0.3%，气化原料煤采购价格为678 元/吨，同比上涨48.2%，价差同比下降10.9%，聚烯烃产量34.2 万吨，同比增加9.0%，聚烯烃盈利能力略有下降，但产销量增长对冲气化煤成本上涨。焦炭：2022 年Q1 焦炭销售价格为2258元/吨，炼焦精煤采购价格为1644 元/吨，同比分别上涨31.5%和128.3%，尽管炼焦煤价格同比大幅上涨，但公司60%的炼焦煤自给率稀释外购精煤成本，综合价差同比上涨3.3%，同时焦炭销量同比增长11.6%，焦炭盈利稳中有升。

    基本面持续改善，主业盈利能力有望提升

    原油价格高位支撑烯烃价格提升：2022 年Q1 布伦特原油均价97.9 美元/桶，同比上涨59.7%，俄乌冲突发生以来，均价为109.2 美元/桶，比2021 年Q1 上涨78.1%。油价高位下，国内烯烃由油头路线定价，随着原油成本向烯烃传导，烯烃价格有望提升。国内现货煤价尚受政策约束，相比于大炼化企业，公司煤制烯烃盈利优势有望凸显。需求向好推动焦炭价格上涨：受疫情影响，当前地产基建尚无起色，钢铁销售受阻，随着疫情缓解，下游开工率有望提升。在“稳增长”

    预期下，焦炭需求改善，价格上涨有望持续，焦炭盈利能力有望进一步提升。

    新产能持续推进，兼具高成长性

    焦化多联产项目：300 万吨/年煤焦化多联产项目预计2022 年5 月全部投产。三期烯烃：50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃前段甲醇预计年底投产，后端烯烃和EVA 预计2023 年上半年投产。四期烯烃：50 万吨/年煤制烯烃项目预计2022 年完成审批并开始建设。内蒙烯烃项目：400 万吨/年煤制烯烃项目（一期260 万吨/年）环评进入最后阶段。绿氢项目：年产2.4 亿标方绿氢和1.2 亿标方绿氧的电解水制氢项目已全部投产，公司继续规划每年新增3 亿标方绿氢，通过绿氢耦合煤化工实现企业碳中和。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险