投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年一季报，2022Q1 公司实现营业收入65.15 亿元（YoY+30.83%，QoQ-8.30%），归母净利润17.46 亿元（ YoY+1.06%，QoQ-0.34%），扣非归母净利润18.86 亿元（YoY+4.82%，QoQ+4.31%），业绩符合预期。非经常性损益较多，主要是公司Q1 捐赠支出1.75 亿元。

    　　焦炭景气上行贡献主要业绩，毛利率环比明显提升。2022Q1 公司实现聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.2万吨（YoY -0.1 万吨，QoQ -2.3 万吨）、16.0 万吨（YoY+3.0万吨，QoQ-3.1 万吨）；2021Q1聚乙烯、聚丙烯单吨售价分别为7677 元/吨（YoY +598 元/吨，QoQ -32 元/吨）、7489 元/吨（YoY-26 元/吨，QoQ -314 元/吨）。此外，煤炭价格大幅上涨从而压缩聚烯烃板块盈利，公司主要原料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤分别同比上涨48.18%、128.34%、60.26%。2022Q1 公司实现焦炭销量114.7 万吨，同比增加11.9 万吨，环比减少3.1 万吨；受益国内景气持续向好，2022Q1 焦炭销售均价为2258 元/吨，同比上涨542 元/吨，环比上涨11 元/吨。红四煤矿投产后，我们计算公司焦煤自给率在60%以上，公司焦炭成本还有望进一步降低。2022Q1 公司销售毛利率38.97%，环比提升11.00pct；销售净利率26.81%，环比提升2.14pct，利润率提升明显。

    　　宁东300 万吨焦化项目逐步投产贡献22 年主要业绩增量，内蒙400 万吨煤制烯烃项目审批进入最后阶段。宁东300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已建设完成，四台焦炉于2021 年10-11 月陆续点火烘炉，其中1 台已于3月底投产，其他3台预计将在4-5 月全部投产，预计从二季度开始将逐步贡献业绩增量。宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）稳步推进，预计2023 年投产，其中煤制甲醇项目计划于2022 年底试生产。宁东四期50 万吨煤制烯烃项目已进行环评前公示，同步推进规划。内蒙400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，或将逐步落地建设；此外，公司计划参与鄂尔多斯市政府组织的鄂尔多斯纳林河矿区煤炭资源项目的招拍挂，为后续400 万吨烯烃项目提供原料保障。公司还计划在2022 年底建成20 万吨苯乙烯项目，实现新的利润增长点。远期公司将拥有700 万吨焦炭和670 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6 倍，长期成长性显著。

    　　煤化工引领“碳中和”绿色发展之路，“绿氢”项目带动化工产业链实现零碳变革。公司目前正加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，利用光伏可再生能源生产绿电，通过电解使水中的氢、氧离子分离，实现离网、闭环、绿色零碳制氢。目前公司具备年产3 万标方/小时绿氢产能，未来公司每年将以新增3 万标方/小时绿氢的速度持续扩大产能，未来将形成年产百亿标方、百万吨绿氢产业规模。生产的“绿氢”可以替代煤、石油、天然气等化石能源，带动化工产业链实现零碳变革，同时，公司还将向储氢、运氢、加氢等多领域拓展应用，实现氢能全产业链一体化发展。

    　　投资分析意见：维持公司2022-2024 年归母净利润分别为82.3、122.3 亿元、141.0 亿元，当前市值对应PE 分别为14、10、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。