2021 年公司实现营收233.0 亿元,同比+46%;实现归母净利润70.7 亿元,同比+53%。全年烯烃、焦炭产品量价齐升,煤炭价格大幅上涨下盈利能力仍然维持稳定。公司作为国内煤基新材料龙头,煤炭资源禀赋、一体化生产、高效投资构筑核心成本优势;低能耗、低碳排放打造“双碳”竞争力。看好公司烯烃、焦炭扩产项目以及“绿氢”布局打开成长空间。预测2022-2024 年归母净利润为85/117/176 亿元,维持目标价27 元及“买入”评级。

    主营产品量价齐升,净利润大幅增长。2021 年,受益于烯烃、焦炭产品价格大幅上涨以及产能利用率进一步提升,公司实现营业收入233..0 亿元,同比+46%;其中聚乙烯营收54.1 亿元,同比+27%;聚丙烯营收47.8 亿元,同比+8%;焦炭营收89.3 亿元,同比+74%。全年实现聚乙烯销量73.8 万吨,同比+7.5%;聚丙烯销量62.4 万吨,同比-1.5%(以丙烯形式直接外销量增加);焦炭销量454.4 万吨,同比+2.6%。在煤炭价格大幅上涨的环境下,公司凭借自有煤矿及原料单耗下降,盈利能力维持稳定,全年实现毛利率42.2%,同比-2.9pcts;实现净利率30.3%,同比+1.3pcts;实现归母净利润70.70 亿元,同比+52.9%。

    烯烃能效领跑行业,“绿氢”减碳先行者。“双碳”目标下,公司低能耗、低碳排放竞争力凸显。根据中国石油和化学工业联合会统计,2020 年宝丰能源吨烯烃综合能耗2396 千克标准煤、电耗4526 千瓦时,以最低能耗水平领跑煤制烯烃行业,相较行业标杆水平低15%。2019 年公司启动太阳能电解制氢储能及应用示范项目,首批建设30 台制氢设备,具备年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”产能。公司预计项目投产后,年可减少煤炭消耗约38 万吨、减少二氧化碳排放约66 万吨(占化工装置碳排放总量5%)。公司示范项目的成功落地向行业证明了“绿氢”的经济可行性,为产业树立“碳中和”示范标杆。

    内蒙项目积极推进,地方政府助力能耗减排指标。公司内蒙古400 万吨煤制烯烃项目符合《现代煤化工产业创新发展布局方案》,已得到鄂尔多斯市政府同意使用国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标的批复,公司目前正在加快推进环评审批工作。同时,根据鄂尔多斯市政府网站公告,将截至2020 年底全市风电、光伏、生物质燃料等新能源并网装机规模313 万千瓦所形成的煤炭消费替代量约239.4 万吨标准煤、二氧化碳减排量约636.8 万吨用于公司项目建设。看好在原料用能不纳入能源消费总量控制的政策引导下,公司凭借低能耗、低碳排放核心竞争力,新项目在行业内有望获得优先发展。

    在建项目有序落地,业绩长期成长可期。除了内蒙项目外,公司多个在建项目也在有序推进落地。根据公司公告,其中300 万吨煤焦化多联产项目主体工程已建设完成,四台焦炉于2021 年10-11 月点火烘炉,计划于2022 年上半年陆续投产;宁东三期50 万吨C2-C5 制烯烃及50 万吨煤制烯烃项目建设进程及半,其中煤制甲醇工艺段计划于2022 年底具备投料试车条件,项目整体计划于2023年上半年投产;宁东四期50 万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。我们预测新项目全部投产后,公司净利润中枢有望突破200 亿元。

    风险因素:新项目审批/建设/投产进度不及预期;烯烃、焦炭等产品价格下跌;煤炭原料价格上涨;自有煤矿生产经营风险。

    投资建议:公司是国内煤基新材料龙头,煤炭资源禀赋、一体化生产、高效投资构筑核心成本优势;低能耗、低碳排放打造“双碳”竞争力。看好公司烯烃、焦炭扩产项目以及“绿氢”布局打开成长空间。考虑到产品及原材料价格变动以及新项目建设进度变更,调整2022-2023 年归母净利润预测至85/117 亿元(原预测为80/150 亿元),新增2024 年预测为176 亿元;对应2022-2024 年EPS预测分别为1.16/1.60/2.40 元。维持目标价27 元(对应2022 年23xPE,参考行业估值水平同时考虑公司长期成长预期),维持“买入”评级。