事项：

    　　近日公司发布2021 年年报，实现营业收入233 亿元，同比增加46%；归母净利润70.7 亿元，同比增加53%；Q4 单季实现17.5 亿元净利，环比增长11%。

    　　评论：

    　　公司实现上市以来最佳业绩，降本增效成果明显。公司营收同比增长46%，量增部分来源于220 万吨甲醇装置和红四240 万吨煤矿分别在2020 年投产，在贡献增量业绩之余实现了甲醇制烯烃的全部资产和提升了焦煤自产比例。价格方面聚乙烯、聚丙烯和焦炭等主要产品同比分别上涨18%、10%和70%。分季度来看，Q1-Q4 公司实现归母净利润17.3、20.1、15.8 和17.5 亿元，全年经历了焦煤和动力煤价格大幅波动的考验彰显业绩稳定性，核心原因在于公司拥有720 万吨焦煤矿可满足60%的焦炭自用需求，洗选后的中煤和煤泥也可进入蒸汽锅炉缓解煤价上涨的压力；动力煤方面公司多措并举引疆煤入宁实现高卡原料煤的有效补充并通过扩大有明显价格优势的无车承运平台的煤炭运输量降低煤炭运费2.86 元/吨。公司持续优化生产工艺在提升产品收率的同时降低了原料煤的单位使用量，公司完成了脱甲烷塔尾气回收改造将丙烷收率由0.29%提高至0.53%，乙烯+丙烯当量产量为146.74 万吨，同比增加9 万吨；烯烃二厂甲醇和烯烃单耗分别从1.44 降至1.37、2.885 降至2.852，按照201年气化煤662 元采购价格计算，单吨烯烃成本节省168 元。

    　　成长路径清晰，新项目今年开始贡献增量业绩。公司300 万吨焦炭产线和40万吨焦炉气制甲醇项目主体工程已经完工，预计将在今年上半年建成投产。宁东三期100 万吨煤制烯烃（包括25 万吨EVA 装置）建设进度过半，煤制甲醇项目计划于2022 年末具备投料试车条件，烯烃装置预计将在2023 年上半年建成投产。焦炭和宁东三期建成后，宁东基地净利润体量将在100 亿元上下。内蒙古400 万吨煤制烯烃走完审批流程后也将正式开建，全部产能建成投产后，公司宁东+内蒙基地远期利润体量在200 亿元以上。

    　　高油价支撑下，煤制烯烃行业迎来黄金发展期。2020 年公司经受了极端油价的考验，烯烃成本塌陷的情况下依然实现2500 元以上的加工净利。2021 年遭遇煤价大幅波动的考验，依然能保持吨2000 元左右的加工利润。今年初国际油价受地缘冲突影响，布油价格升破近10 年高点，预计全年油价在OPEC+主产国限产挺价+地缘政治影响下保持中高位运行，国内煤价在新增产能释放+政策压制下相对平稳，煤制烯烃企业在产品价格上涨+原料价格平稳背景下加工利润有望走扩。

    　　投资建议：考虑高油价下煤化工加工利润走扩，我们上调公司2022 年归母净利润至85 亿元（原值80 亿元），预计2023-2024 年归母净利润为110 和178亿元，对应 EPS 依次为1.15（原值1.09）、1.5 和2.42 元/股。按照2022 年业绩给予20 倍PE，上调目标价至23 元/股并重申“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预计，原材料价格上涨超预期。