事件：

    公司发布年报，全年实现营收233亿元，同比增长46.29%；实现归母净利润70.70亿元，同比增长52.95%；经营活动现金流量净额64.88亿元，同比增长25.16%。

    点评：

    产品涨价，全方位降成本驱动业绩大幅增长

    全年实现PE、PP销量分别为73.8/62.4万吨，合计136.2万吨，同比+3.2%，均价（不含税）7480元/吨，同比+13.7%；焦炭销量454.4万吨，同比+2.6%，均价（不含税）1965元/吨，同比+69.70%。此外，烯烃二厂甲醇单耗（折精甲醇）2.852吨/吨，同比-0.033吨/吨；甲醇二厂原料煤单耗1.37吨/吨，同比-0.07吨/吨，共同促成降本增收。

    高油价下煤制烯烃路线优势显著

    截至2021年末，中国油头、煤头和气头烯烃工艺的产能占比60:25:15，根据公司在年报中的测算，2021年的油价和煤价下，油头、煤头和气头的烯烃行业成本分别为7497、7207和6381元/吨，煤制烯烃是最具成本优势的工艺路线。当前全球通胀大背景叠加俄乌冲突刺激，布油在100美元/桶附近高位，煤制烯烃路线优势显著。

    在建项目如期推进，公司成长路径清晰

    公司现有年产120万吨烯烃、400万吨焦炭产能，按照公司年报披露，2022H1将新增300万吨焦炭，2023H1新增100万吨烯烃产能，同时太阳能发电、电解水制氢项目也在如期推进，内蒙项目正在完善审批手续，公司成长路径清晰。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2022-2024年营收分别为268亿、348亿和458亿元，归母净利润分别为82亿、108亿和140亿元，EPS分别为1.11元、1.47元和1.90元，当前股价对应PE分别为13X、10X和8X，基于未来三年公司拟、在建项目如期推进的预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    油价大幅下跌压缩煤制烯烃盈利空间；内蒙项目审批进展不及预期。