业绩符合预期：宝丰能源发布21 年年报，公司全年实现营收233.0 亿元，同比+46.3%，实现归母净利润70.7 亿元，同比+53.0%，主要产品聚烯烃和焦炭量价齐升，聚烯烃销售同比增加4.21 万吨，价格同比上涨13.7%；焦炭销量同比增加11.71 万吨，价格同比上涨69.7%。由于原材料煤炭价格上涨，聚乙烯盈利能力有所下滑，毛利率32.31%，减少10.46 个pct。焦化板块传导顺畅，毛利率高达55.23%，在运费、装卸费计入主营成本的情况下，毛利率仍提升1.68 个pct；

    成本管控能力强：公司成本管控能力强体现在两个方面，一是通过技术改进降低单耗，公司烯烃二厂甲醇单耗2.852 吨/吨，比上年同期降低0.033 吨/吨，再创行业最好水平；公司甲醇二厂生产甲醇的原料煤单耗1.37 吨/吨，比上年降低0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。二是公司密切关注煤炭市场和国家政策的变化，准确预判价格拐点，在价格高点时段及时调整原料煤库存，既保证了冬季原料煤安全，又避免了大额存货跌价损失。继续扩大有明显价格优势的无车承运平台的煤炭运输量，全年原料煤平台运输量975 万吨，单吨节约运费2.86 元。

    新项目保障成长性：公司积极推进重大项目建设，加快300 万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，全面推进宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产。取得内蒙古400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目的环评批复，正式开工建设。力争完成宁东四期煤制烯烃项目的审批手续并开工建设。若规划产能如期投产，公司将拥有670 万吨煤制烯烃和700 万吨焦炭产能。

    结合当前煤价和聚烯烃价格，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为1.12、1.49、1.84 元（原预测1.13、1.49、-元），可比公司22 年平均PE 为12 倍，考虑到公司的龙头地位和高成长性，给予30%的溢价，22 年给予16 倍PE，对应目标价为17.92元（原目标价16.90 元），维持买入评级。

    风险提示

    产品需求下滑；煤炭价格大幅上涨；新项目审批和建设进度不及预期。