事件：公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入233 亿元，同比增长46.29%，实现归属母公司的净利润70.7 亿元，同比增长52.95%，扣非后的归母净利润73.36亿元，同比增长51.33%，基本每股收益0.97 元。公司同时公布分红预案，计划向无限售条件股份每股派发现金股利0.3210 元（含税），有限售条件股份每股派发现金股利0.2648 元。

    行业景气带动主营产品价格上行，控本保供增收益。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2021 年随着海外经济复苏推动需求增长，煤炭、原油等能源价格大幅上行，推动了公司烯烃、焦炭等产品的价格上涨，带动了公司主营收入增长。

    2021 公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量73.8、62.4 和454.4 万吨，同比变动7.55%、-1.53%和2.65%，销售价格分别为7329.66 元/吨、7657.18 元/吨和1964.64 元/吨，同比上涨17.93%、9.86%和69.70%。在产品涨价的推动下，公司全年实现营业收入233 亿元，同比增长46.29%，其中烯烃产品收入115.2亿元，同比增长24.93%，焦化产品收入93.36 亿元，同比增长79.43%，精细化工产品收入23.67 亿元，同比增长62.90%。

    在全年煤炭等原材料供应紧张的情况下，公司一方面通过降低能源、原料单耗，提升运营效率来控制成本，一方面与新老供应商联系，同时引入新疆高热值煤作为补充，保证了原料的稳定供应。通过各项控本保供措施，公司全年毛利率小幅下滑，总体保持在较高水平。2021 公司综合毛利率为42.21%，同比下降2.89个百分点，其中烯烃毛利率32.31%，同比下滑10.46 个百分点，焦炭毛利率55.23%，同比提升1.68 个百分点，精细化工产品毛利率38.34%，同比提升9.48 个百分点。此外，公司费用控制较好，全年期间费用率合计为4.5%，同比下降4.63 个百分点。其中销售费用率为0.26%，同比下降3.12 百分点。在费用率下降的带动下，公司全年净利率为30.35%，同比提升1.33 个百分点，推动了全年业绩的增长。

    原油进入高油价区间，煤化工龙头有望受益。2021 年底以来，随着需求上行和供给约束，全球原油价格快速上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势，推动油价进一步上涨。在原油价格高位运营的情况下，作为替代路线的煤制烯烃具有较强的盈利弹性。尽管2021 年煤炭价格亦经历了大幅上涨，但在国家的扩大供给政策调控下，目前煤炭价格已经回落到相对低位。2 月24 日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤中长期含税价格在570 元/吨-770 元/吨之间，有望带来公司外采原料煤成本的下降。目前石油、乙烷和丙烷的价格仍然维持在相对高位，为煤制烯烃工艺路线带来成本优势。

    各项项目稳步推进，保障未来业绩增长。2021 年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于年内陆续投产。届时公司焦炭总产能将由400 万吨/年增长至700 万吨/年，保障今年业绩的增长。公司太阳能电解制氢储能及应用示范项目将于一季度末实现电解水制氢项目完工，太阳能发电项目在建。该项目完成后，年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。此外宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25 万吨/年EVA 装置。宁东四期已进行环评前公示。此外内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目已落实大部分审批程序，公司正在继续完善项目其他审批手续。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

    盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为1.09 元和1.53 元，以3 月10 日收盘价17.17 元计算，PE 分别为15.70倍和11.21 倍，给予公司 “增持”的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期