原料用能渐落地&煤价再限价，绿氢龙头布局碳中和。维持“买入”评级中央经济工作会议明确原料用能不纳入能耗双控，发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700 元/吨，港口价不超过900 元/吨。政策利好煤化工发展，煤价受政策限制，油价高位下，产品与原料煤差价增大拓宽利润空间。煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”，公司在碳中和背景下有望持续受益，作为煤化工兼“绿氢”龙头，业绩有望稳步增长。考虑到300 万吨/年焦化多联产项目投产时间晚于此前预期，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年实现归母净利润71.3/80.5/109.0（前值71.7/85.2/110.2）亿元，同比增长54.2%/12.9%/35.4%；EPS 分别为0.97/1.10/1.49（前值0.98/1.16/1.50）元，对应当前股价，PE 为17.4/15.4/11.4 倍。公司焦化、烯烃产能稳健扩张，氢气装机加速布局，看好长期增长潜力，维持“买入”评级。

    新增原料用能不纳入能源消费总量控制，内蒙烯烃项目有望加速推进2021 年12 月10 日，中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，新增原料用能不纳入能源消费总量控制。2022 年1 月21日，河南落实能耗“双控”管理变化政策，支持重大项目建设，我们推断内蒙古等高耗能省份将跟进落实。此外，全国规划4 个现代煤化工产业示范区，内蒙古鄂尔多斯位列其中，宝丰能源内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目位于鄂尔多斯示范区，最为受益，项目有望加速推进。相比于目前120 万吨/年煤制烯烃产能，内蒙项目投产后有望助力业绩腾飞。

    煤价限价而油价维持高位，成本优势提高盈利能力2022 年1 月28 日，发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700 元/吨，港口价不超过900 元/吨，各大煤企陆续落实，CCTD 5500 卡价格已回落至900 元/吨以下。

    截至2022 年2 月18 日，布伦特原油报93.54 美元/桶，油价维持高位，烯烃产品由油头定价，大概率维持高位。煤价受政策限制，公司外采原料煤成本将明显下降，烯烃产品与原料煤差价增大，成本优势凸显，未来盈利能力有望进一步提升。

    煤化工耦合绿氢，率先布局碳中和

    公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目全部投产后年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，项目可节约煤炭38 万吨/年，二氧化碳减排66 万吨/年。“绿氢”可直接用于合成气制甲醇，提高原煤利用效率，“绿氧”可替代空分装置氧气，减少燃煤消耗，煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”，减排增效明显。后续公司将以3 亿标方/年的增速生产绿氢，每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%，力争用20 年时间率先实现企业碳中和。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险