高煤价Q3 业绩收缩，煤价下行&项目投产迎拐点。维持“买入”评级公司发布三季报，2021 年前三季度营收162.0 亿元，同比+43.3%；实现归母净利53.2 亿元，同比+68.7%；Q3 实现营收57.3 亿元，环比+4.37%；实现归母净利润15.8 亿元，环比-21.3%。根据新项目推进情况、产品及原材料价格变动情况，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别71.7/85.2/110.2（前值为70.7/87.0/139.1 ） 亿元， 同比增长55.1%/18.8%/29.3% ， EPS 分别为0.98/1.16/1.50（前值0.89/1.10/2.21）元；对应当前股价PE 分别为14.9/12.6/9.7倍，公司受益煤价恢复理性和新项目陆续投产，维持“买入”评级。

    　　甲醇完全自给降低成本，产品及原材料涨价致业绩先扬后抑降成本及产品涨价致同比业绩大增：前三季度，聚乙烯和聚丙烯价格分别同比上涨19.3%和11.2%，气化原煤价格上涨72.85%，但IPO 项目220 万吨/年甲醇项目于2020 年6 月投产，致使MTO 环节实现甲醇自给率100%，大幅降低成本；焦炭和炼焦精煤价格分别同比上涨71.6%和73.6%，价差同比上涨66%（从289元/吨上涨至480 元/吨）；此外，焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别同比上涨1.8%、7%、-10%，其中聚丙烯因装置检修转为销售单体丙烯，所以销量下降对利润影响不大。成本上涨较快致环比业绩大降：Q3 单季，焦炭和炼焦精煤价格分别环比上涨34%和51%，价差环比下降2.8%（从521 元/吨下降至506 元/吨）；聚乙烯和聚丙烯价格分别环比基本持平，但气化原煤价格环比上涨28%，价差环比均下降18.6%（绝对值下降约800 元/吨）；此外，焦炭销量环比下降16.3%，主要是Q2 多销售了库存，聚乙烯销量环比下降3%，聚丙烯销量环比上涨22%。

    　　新项目有序推进有望贡献业绩增长，绿氢项目契合碳中和政策宁东三期烯烃：50 万吨煤制烯烃及50 万吨C2-C5 综合利用项目预计于2022 年底投产，配备的25 万吨的EVA 项目预计2023 年上半年投产。宁东四期：50 万吨煤制烯烃项目正仍处于环评前公示阶段。内蒙烯烃项目：400 万吨煤制烯烃项目，其中260 万吨拿到产能指标正在等待国家“1+N”双碳政策具体环评指标，预计2022 年上半年环评通过开工建设，140 万吨已获得鄂尔多斯市政府批准。

    　　宁东焦炭项目：300 万吨焦炭项目预计2021 年底建成投产。绿氢项目：年产2.4亿标方“绿氢”，计划2021 年底前全部建成投产，年可减少煤炭资源消耗约38万吨、减少二氧化碳排放约66 万吨、减少碳排放总量的5%。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。