事件 公司发布2021 年三季度报告，实现营业收入161.96 亿元，同比增长43.34%；归母净利润53.18 亿元，同比增长68.74%。其中，Q3营业收入为57.29 亿元，同比增长51.62%、环比增长4.40%；归母净利润为15.85 亿元，同比增长49.55%、环比下降20.99%。

    　　主营产品价格上涨、但价差环比跌幅较大，导致Q3 增收不增利 产品方面，公司Q3 聚烯烃、焦炭营业收入分别为25.08、23.60 亿元，分别同比增长23.13%、88.48%，环比增长7.34%、12.25%；成本方面，公司气化原煤、炼焦精煤、动力煤等原料采购单价进一步上行，主营产品价差环比跌幅较大，整体毛利率环比下降3.14PCT 至48.45%。10月19 日以来，国家发改委开展实施一系列煤炭价格干预措施，动力煤期价开始大幅下跌。我们认为，煤炭现货价格也将步入下跌通道，在油价维持高位的背景下，原料端成本下降将重塑公司业绩弹性。

    　　聚烯烃、焦炭产能持续扩张，有望实现跨周期、高成长 从煤制烯烃业务布局来看，公司布局烯烃三期100 万吨/年项目以及内蒙400 万吨/年烯烃项目（一期260 万吨/年），其中烯烃三期项目有望于2022 年底投产，并具备生产高端产品25 万吨/年EVA（预计2023 年投产）的能力。同时烯烃四期50 万吨/年项目已进行环评前公示。从焦炭业务布局来看，受2021 年我国坚决压减钢铁产量影响，焦炭需求将受到一定压制。我们认为，在供给侧改革背景下，焦炭行业集中度将进一步提升，仍将保持较好利润区间。焦炭300 万吨/年项目预计于2021 年底投产，届时焦炭产能将达到700 万吨/年，进一步增厚公司利润。公司主营业务的持续扩张，将助力公司实现跨周期、高成长。

    　　倾力打造新能源电解制氢项目，实现碳减排、加快碳中和 公司启动国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。项目可替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。公司积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。

    　　投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为229、324、415 亿元，同比变化44.0%、41.2%、28.1%；归母净利润分别为70.6、91.7、120.0亿元，同比变化52.7%、30.0%、30.8%；每股收益（EPS）分别为0.96、1.25、1.64 元，对应PE 分别为15.7、12.1、9.2 倍。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。