事件：

    2021 年10 月27 日，公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营业收入161.96 亿元，同比增长43.34%；实现归母净利润53.18 亿元，同比增长68.74%。经营活动产生的现金流量净额45.45 亿元，同比增长22.56%。毛利率48.45%（同比增加5.80 个百分点），净利率32.84%（同比增加4.95 个百分点）。

    2021Q3 单季度，公司实现营业收入57.29 亿元，同比增长51.62%，环比增长4.40%；实现归母净利润为15.85 亿元，同比增长49.55%，环比下降20.99%；经营活动现金流净额为10.28 亿元，同比下降9.71%，环比下降44.15%。毛利率42.72%（同比下降4.82 个百分点，环比下降9.03 个百分点）；净利率27.66%（同比下降0.38 个百分点，环比下降8.89 个百分点）。

    2021 年8 月17 日，中国石化联合会官网公示了2020 年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。

    投资要点：

    营收环比提升，彰显公司盈利能力

    2021 年Q1-Q3 实现营业收入161.96 亿元，同比增长43.34% ；实现归母净利润53.18 亿元，同比增长68.74%。2021Q1-Q3，公司主要产品聚乙烯均价7183.92 元/吨，同比+19.29%，销量53.32 万吨，同比+6.81%；聚丙烯均价7593.03 元/吨，同比+11.22%，销量43.32万吨，同比-10.44%；焦炭均价1863.18 元/吨，同比+71.57%，销量334.21 万吨，同比+1.84%；纯苯均价5691.40 元/吨，同比+87.92%，销量5.69 万吨，同比+1.25%；改质沥青均价3856.00元/吨，同比+70.02%，销量7.20 万吨，同比-18.00%；MTBE 均价4967.51 元/吨，同比+40.25%，销量7.35 万吨，同比+10.69%。

    其中，2021Q3，公司主要产品聚乙烯均价7237.97 元/吨，同比+11.63%，环比-0.02%，销量17.19 万吨，同比+9.56%，环比-3.39%；聚丙烯均价7590.51 元/吨，同比+8.61%，环比-1.05%，销量16.65万吨，同比+14.20%，环比+21.83%；焦炭均价2237.82 元/吨，同比+95.23%，环比+34.07%，销量105.46 万吨，同比-3.46%，环比-16.28%；纯苯均价6619.61 元/吨，同比+166.99%，环比+3.96%，销量1.52 万吨，同比-17.39%，环比-26.99%；改质沥青均价4690.38元/吨，同比+119.56%，环比+23.64%，销量2.66 万吨，同比-2.92%，环比+41.27%；MTBE 均价5108.98 元/吨，同比+50.66%，环比-4.07%，销量2.5 万吨，同比+46.20%，环比+1.90%。

    2021 年Q1-Q3 报告期经营活动现金流入净额为45.45 亿元，同比增加8.37 亿元，增幅22.56%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021 年Q1-Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金136.00 亿元，同比+31.35%。

    2021 年Q1-Q3 公司销售费用率2.38%，同比降低1.14 个百分点；管理费用率3.48%，同比增加0.07 个百分点；公司财务费用率为1.26%，同比下降0.14 个百分点；同时公司研发投入为1.33 亿元，同比增加0.57 医院，研发费用率0.82%，同比增加0.16 个百分比。

    其中，2021 年Q3 单季度，公司录入销售费用1.36 亿元，同比+17.16%，环比+16.22%，营收占比2.38%；录入管理费用1.50 亿元，同比+23.05%，环比-3.57%，营收占比2.62%；录入研发费用0.69 亿元，同比+544.35%，环比+74.93%，营收占比1.21%；录入财务费用0.64 亿元，同比-10.96%，环比+56.86%，营收占比1.11%。

    总体费用率为7.32%，同比下降1.16 个百分点。

    项目建设有序推进，进一步增强盈利能力

    2021Q1-Q3 公司投资活动现金净流出36.90 亿元，同比增加净流出22.53 亿元，主要是三期烯烃项目、内蒙项目建设支出所支付的现金增加。其他非流动资产27.98 亿元，较去年年末增加22.23 亿元，主要是公司为新项目购入工艺包、工程设备等而预付的款项增加。

    2021 年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25 万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022 年底建成，EVA 装置于2023 年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30 万吨/年聚丙烯、25 万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300 万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021 年8 月底冷态安装完成，整个项目力争年底建成。内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院2021年9 月发布的《关于做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。

    工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显

    2021 年8 月17 日，中国石化联合会官网公示了2020 年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396 千克标准煤，领先第二名247 千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526 千瓦时，领先第二名28 千瓦时。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。烯烃生产方面，募投项目甲醇二期煤醇比较上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t。甲醇二厂通过对气化装置易磨损、泄露部位进行材料升级，定期测厚，气化炉平均运行周期大幅上升；烯烃二厂完成脱甲烷塔尾气回收技改项目，丙烷回收率提高了68.91%，全年可增产丙烷约3000 吨。另外，马莲台煤矿成功推行沿空留巷技术，资源回采率提高了6.2%；上半年园区洗煤厂吨煤磁铁矿粉单耗较上年降低0.37 千克/吨，降幅17.8%。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。

    绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型

    宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，本着绿色可持续发展理念，依托科技创新，立足源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”。目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充足的准备，计划通过20 年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性；实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为公司提供了较大的发展前景。宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者，将不断加大科技创新，加速新能源替代，力争用10 年完成企业50%碳减排，用20 年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。

    盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为70、84、140 亿元，对应PE 为16、13 和8 倍，给予“买入”

    评级。

    风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。