投资要点：

    　　鼓励煤化工行业绿色化、高端化发展，行业龙头具备成长性。习近平总书记在2021 年9月13 日榆林调研时提及：煤炭作为我国主体能源，要按照绿色低碳的发展方向，对标实现碳达峰、碳中和目标任务，立足国情、控制总量、兜住底线，有序减量替代，推进煤炭消费转型升级。煤化工产业潜力巨大、大有前途，要提高煤炭作为化工原料的综合利用效能，促进煤化工产业高端化、多元化、低碳化发展，把加强科技创新作为最紧迫任务，加快关键核心技术攻关，积极发展煤基特种燃料、煤基生物可降解材料等。

    　　公司聚烯烃引入先进工艺，研发突破高端产品牌号。聚烯烃产品性能主要受分子量及分布和分子结构的影响，对应不同产品的使用和加工性能，会选择性控制产品聚合工艺条件。

    　　产品布局中，公司持续推进“高端化、差异化、定制化”进程，2020 年专用料比例已达57%，并对HD55110、K-8003 等传统牌号进行性能指标优化，其中HD55110 膜料撕裂性能超过进口产品。公司二期聚乙烯选用雪佛龙双环管淤浆工艺，对应聚烯烃分子量分布曲线具有2 个峰值，性能优于通用牌号；与道达尔签订茂金属催化剂合作协议，可精准调控共聚单体的支链分布、分子量分布和聚合工艺，产品综合性能优异。2021 年7 月公司试生产茂金属聚乙烯产品涵盖注塑料M6040、PERT 管材料M3506RTI、薄膜料M2310三个牌号，产品各项指标达到设计标准，且为国内首家用双环管HDPE 工艺成功生产茂金属产品的公司。此外，公司宁夏三期还配套有25 万吨EVA 装置，布局高端烯烃下游。

    　　研发推动能耗强度降低，公司领先行业。公司推进管理优化和工艺革新，多渠道降低产品降低能耗强度。2021H1，公司二期煤制烯烃项目煤醇相比2020 年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t；通过甲烷塔尾气回收技改项目，丙烷回收率提高68.91%，年增产丙烷约3000 吨。宁夏三期、鄂尔多斯项目采用DMTO-Ⅲ技术，与前代技术相比甲醇单耗降低10%以上，单套装备产能提高约70%。根据公司环评报告，宁夏三期、鄂尔多斯单吨聚烯烃能耗分别为2.24tce/t、1.92tce/t，远低于2.8tce/t 的行业准入条件。焦炭方面，2021H1共开发新品种3 个，开发新配比结构品种5 个，减少对主焦煤、气肥煤的依赖。

    　　“绿氢”增量逐步实现碳减排，煤化工走向“碳中和”。煤制烯烃项目的碳排放主要来自煤气化之后的CO 变换过程，公司通过采用绿氢调配CO 与H2 的比例，能够有效达到碳减排的目标。公司目前正加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，该项目采用单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，年可新增减少煤炭消耗约38 万吨、实现碳减排约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。目前公司已有10 台制氢设备投入运营，预计今年年底前完成示范项目全部20 台装置的建设。

    　　投资分析意见：油价高位带动聚烯烃景气维持高位，我们维持2021-2023 年归母净利润预测分别为73.91 亿、85.96 亿、147.61 亿，当前市值对应PE 分别为19 倍、16 倍和9倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅下跌。