核心观点：

    上半年业绩同比+78%，Q2 环比+16%。公司发布中报，公司上半年实现归母净利润37.33 亿元，同比增长78%，公司21Q2 盈利20.06 亿元，环比+16%，同比+58%，单季度业绩持续创新高。

    上半年吨焦净利达768 元，烯烃盈利同比+57%。根据中报，公司上半年焦化业务实现净利润17.6 亿元（同比+112%），焦炭销量229 万吨（同比+4%），测算吨焦净利768 元（同比+102%）；上半年聚烯烃及其他业务实现净利润19.8 亿元（同比+57%），聚乙烯销量36.1 万吨（同比+6%），测算吨烯烃净利3146 元（同比+70%）。

    公司在建项目积极推进，中长期成长空间广阔。根据中报，（1）公司加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。（2）公司宁东三期甲醇及烯烃项目计划于2022 年底建成，EVA 装置于2023 年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示。（3）公司加快推进内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目的环评批复。（4）公司力争年底建成300 万吨/年焦化多联产项目，第一座焦炉预计于2021 年8 月底冷态安装完成。

    受益焦化及聚烯烃产品价格上涨业绩具备弹性，回购股份彰显中长期发展信心。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，在投资、运营等多环节成本优势明显，短期充分受益于聚烯烃和焦化产品价格上涨带来的业绩弹性。中长期随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间较大，公司年初以来持续回购股份也彰显中长期发展信心。预计21-23 年公司EPS 分别为0.99、1.18 和1.48 元。参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司21 年PE 23 倍，对应合理价值22.71 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。烯烃、焦化产品价格超预期下跌，新建项目进展低预期等。