事件：

    　　公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 104.7 亿元，同比增长39.2%；归母净利润 37.3 亿元，同比增长 78.5%。对应 Q1、Q2 归母净利润分别为 17.3、20.1 亿元，同比增长 110.3%、57.9%。

    　　投资摘要：

    　　主营产品价格上涨带动业绩提升

    　　从价格来看，受益于供给侧改革以及新产能投放推迟的影响，焦炭产品价格表现亮眼，平均价格提升 60%。对于聚烯烃产品而言，上半年呈现先涨后跌态势，聚乙烯、聚丙烯上半年平均价格同比提升 23%、12%，对于公司上半年利润增厚作用明显。

    　　尽管上半年原料价格同样上涨，但是公司采取多种途径降低了成本端的影响。比如原料煤方面，主要得益于去年中旬投产的 220 万吨焦炭气化制甲醇项目，使得用于生产烯烃产品的甲醇完全自给，大幅降低了甲醇外采成本。

    　　焦煤方面，去年投产的 240 万吨的红四煤矿进一步提升了公司的煤炭自给率，同时公司灵活调整肥煤和瘦煤的配比，扩大自产煤的产量，减少优质炼焦煤的采购，进而降低成本。

    　　项目相继落地扩大公司领先优势。在已经实现目前规模的情况下，公司的扩张并未止步，未来几年仍将有多个重量级项目落地，其中：

    　　300 万吨/年焦化多联产项目建设顺利，其中第一座焦炉预计于 2021 年 8 月底冷态安装完成，整个项目有望在 2021 年底投产宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃与 50 万吨 C2-C5 综合利用制烯烃项目有望2022 年投产，其中包含 25 万吨/年 EVA 装置内蒙古 400 万吨/年煤制烯烃示范项目也在稳步推进。根据审批部门要求，公司在项目环评报告书中增加了碳减排专篇并已送审。相比宁东项目，内蒙古项目在原料供应，人工费用以及工艺技术方面的优势有望进一步扩大碳中和布局打开未来成长空间

    　　公司积极拥抱国家双碳战略，在行业内率先布局绿氢项目。其中一体化太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目是对双碳战略的实际部署。目前项目已部分建成投运，整体项目将于 2021 年底全部建成，年可新增减少煤炭资源消耗约 38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66 万吨。

    　　根据测算，目前公司制氢综合成本在每标方 1.34 元左右，未来公司将进一步提高转化率，降低制氢成本，届时企业将进一步扩大绿氢的生产规模和新能源领域的布局，这将为企业提供更广阔的发展空间。

    　　投资策略：我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 59.84 亿、79.6 亿、107.72 亿元，每股收益（EPS）分别为 0.82 元、1.09 元、1.47 元，对应 PE分别为 18.88、14.2、10.49。综合相对估值与绝对估值法，公司合理股价为18.04-19.18 元，目前的股价有所低估。考虑到公司多个项目有望落地，叠加烯烃和焦化行业盈利长期向好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格波动风险以及投产不及预期风险等。