事件：公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营收104.7 亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润37.3 亿元，同比增长78.5%；二季度实现营收54.9 亿元，同比增长40.3%，环比增长10.2%，实现归母净利润20.1 亿元，同比增长57.9%，环比增长16.1%，业绩高于市场预期。

    　　焦炭、烯烃高位持稳，精细化工产品景气上行。二季度公司PE、PP、焦炭、纯苯、改质沥青、MTBE 均价分别为7239、7671、1669、6367、3793、5326元/吨，环比变动+2.3%、+2.1%、-2.8%、+46.7%、+23.8%、+19.6%。公司一方面受益于产品高景气度，一方面加紧市场开拓与内部挖潜，经营业绩明显改善。此外，公司2 万吨/年茂金属聚乙烯（mPE）7 月成功试产，成为国内首家以双环管HDPE 工艺生产茂金属产品的企业，差异化产品对公司业绩贡献值得期待。

    　　新一轮资本开支启动，烯烃、焦化有序扩产。公司现有多个在建项目，烯烃方面，三期50 万吨/年烯烃项目与50 万吨/副产物C2-C5 制烯烃项目在宁东基地同时动工，20 万吨/年苯乙烯及EPS 项目正进行环评前公示。公司启动异地扩产计划，计划在鄂尔多斯打造全球最大规模的4×100 万吨/年煤制烯烃项目，依托鄂尔多斯丰富的煤炭资源以及更为先进的工艺，内蒙项目将更具成本优势。

    　　焦炭方面，公司力争在年底建成300 万吨/年煤焦化多联产项目，有望填补焦炭去产能后留下的空白。

    　　响应“碳中和”战略，布局“绿氢”减排增收。公司依托宁夏丰沛的日照资源，建设全球最大一体化太阳能电解水制氢项目，采用“新能源发电+电解水制取绿氢绿氧直供煤化工”的模式，年产氢气1.6 亿标方/年，氧气0.8 亿标方/年，项目一期已于今年2 月投入试运行，所产氢气成功用于烯烃生产，目前综合成本控制在1.34 元/Nm，远期有望降至0.70 元/Nm。未来公司还将加大投入，实现由化石能源向新能源转型，为公司发展提供了无限空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.98 元、1.15 元、1.56元，2021 年可比公司平均PE 为16 倍，考虑到公司煤制烯烃龙头地位及在建项目赋予成长性，我们给予2021 年22 倍估值，对应目标价为21.56元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期。