一、事件概述

    2021 年8 月9 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入104.7亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润37.3 亿元，同比增长78.5%；实现扣非归母净利润38.7 亿元，同比增长87.3%。

    二、分析与判断

    营收快速增长，毛利大幅提升，现金流情况良好收入端：分产品，烯烃产品营收为54.4 亿元，增幅为23.15%，焦炭产品营收为39.3 亿元，增幅为67.52%，精细化工产品营收达10.6 亿元，同比增长45.28%。毛利率：公司上半年综合毛利率为51.6%，较去年同期的40.2%增长了11.4 个百分点，主要系甲醇自产后使得成本增幅低于产品价格增幅影响。现金流：2021 年上半年实现经营性现金流量净额35.2 亿元，同比增长36.9%，现金流情况较好。

    公司成本优势凸显，产能扩张打开盈利天花板公司成本优势显著：相较于油制烯烃，由于我国煤炭资源丰富，煤制烯烃工艺的原料供应稳定，且国内煤制烯烃装置大部分位于煤矿附近，运输距离较油制烯烃短，运输成本大大缩减。相较于煤制烯烃同行业企业，公司具备工艺技术先进（原料消耗低）、项目投资成本低（折旧低）、运营优势和规模优势，公司聚烯烃2020 年的平均成本为3693元/吨，而中煤能源和中国神华的同期成本分别为4985 元/吨和4625 元/吨，公司成本优势明显。

    产能扩张打开盈利天花板：烯烃产品方面，截至2021 上年度，公司煤制烯烃产能为120万吨/年，占国内总产能的10%。后续随着宁夏三期100 万吨/年项目、四期项目和内蒙项目400 万吨/年项目的投建，公司未来总产能将超620 万吨/年。焦炭方面，公司目前焦炭产能为400 万吨，而300 万吨/年煤焦化多联产项目预计 2021 年底完工，届时焦炭产能将达700 万吨。

    新材料与绿氢双轮驱动，产品高端化与低碳化并行新材料方面，公司宁夏现有园区三期项目包含25 万吨/年EVA 的高端产能，预计在2023年投产，EVA 被广泛应用于发泡材料、电线电缆、光伏封装膜等领域，国内该产品的进口依赖度为60%，需求旺盛。绿氢方面，公司于2019 年启动电解水制氢储能及综合应用示范项目，该项目采用单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，目前已经有10 台投入运营，计划今年年底前全部建成投产；改项目预计年可新增减少煤炭资源消耗约 38 万吨、年新增减少二氧化碳排放约 66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的 5%，综合效益显著。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为215.4/255.3/347.1 亿元，归母净利润为71.4/88.2/121.7 亿元，EPS 为0.96/1.20/1.66 元，对应PE 为17.6/14.3/10.3 倍。参考可比公司2021 年14.2倍的PE，并考虑到公司在煤制烯烃方面的成本优势以及公司未来三年烯烃及焦煤业务产能持续释放带来的业绩快速增长，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格下跌；新增项目推进速度放缓；公司煤矿审批进度放缓。